收益率曲线作为最可靠的金融指标之一，在过去 40 年里成功预测了每一次经济衰退。收益率曲线倒挂是其发生的明显标志。

一般情况下，市场参与者通过计算 10 年期美债和 2 年期美债的收益率的差值来判断，当利差小于零时即发生了收益率曲线倒挂。最近的一次发生在 2019 年 8 月 28 日，10 年期与 2 年期美债利差降至零以下，收益率曲线倒挂。而后，经济衰退在 2020 年第一季度发生，全球金融市场大幅下跌。

随着美联储现在逐步退出在疫情重时期推出的刺激措施，投资者愈发担心美国国债市场的脆弱性。但此时投行仍保持相对乐观，认为这一次收益率曲线倒挂跟历史不一样。

彭博编译的美债指数（Bloomberg US Treasury aggregate Index）显示，2022 年第一个季度债券市场剧烈下跌，下跌幅度甚至超过 1980 年（1980 年初美国经济出现严重衰退）。在这个规模达 23 万亿美元的市场，如此剧烈的波动非同寻常、并令人担忧。

面对数十年来最高的通胀水平，美联储在三月将基准联邦基金利率上调 0.25 个百分点，至 0.25%-0.5% 区间。根据美联储官方的预估中值与美联储的进一步暗示，预计五月将会出现 0.5 个百分点利率上调，至 0.75%-1% 区间。到 2022 年底，利率将会提高到 1.9% 左右、然后 2023 年底目标为 2.8%、长期稳定在 2.4% 左右。

基于对美联储将提高短期利率的预期，美国债券出现抛售潮，在美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）强调指出美联储为抗击通胀而准备以 0.5 个百分点的幅度加息后，这一情况开始加剧。

从目前的状况来看，收益率曲线已经大幅倾斜并开始出现倒挂的迹象。投资者有理由感到不安并缩减风险敞口。

由此呈现出的一种风险是，美联储可能会因为过度加息引发一场经济衰退。为了避免类似于 20 世纪 70 年代那种通胀危机，而无意引发地一场经济衰退。

以下内容引用自 @洪灝

历史上的每一次美债收益率曲线倒挂，都预示着经济衰退。然而，每一次都会有经济学家解释，“这次不一样”。

以下是过去三十多年，美债收益率曲线倒挂后，美联储专家们的解释：

1989 年 2 月，联邦公开市场委员会格林斯潘：我从收益率曲线和它对美联储信用的看法中感到极大的安慰。它有什么前瞻性？关于未来，它告诉我们什么？我不确定是否真的如此。美国和其他地方的收益率曲线并不是未来通货膨胀的可靠指标，大多数经济衰退因通胀而起。我不会这样下注押宝。所以我不认为收益率曲线倒挂告诉我们什么重要的事情。

1980 年底 - 1982 年中，股市从峰值下跌 28%

2000 年 2 月，美联储绿皮书将收益率曲线倒挂归咎于 “与财政部回购计划和对于其他相关的、债券相对供应变化预期” 的技术因素。财政部长 Larry Summers 在倒挂之前宣布了 30 亿美元美债回购。 美联储注意到市场上有两种观点：一种将倒挂视为一种暂时的现象，预期曲线。一旦美联储在第一季度开始收紧货币政策，收益率曲线就会再次陡峭化。另一种观点认为倒挂 jiangq 继续，反映了随着美联储收紧，机构卖盘增加，经济活动放缓。

3 月，绿皮书继续认为是债券供应问题，引用了国会预算办公室对削减美国国债发行的预测。美联储公开市场委员会将不得不更积极地收紧货币政策，以迫使收益率上升和抑制的股市。FOMC 也讨论了来自 国内外投资组合账户对长期债券的强劲需求。但国债发行量相对于需求实在太低了，政府预算盈余也将进一步缩减债券供应。

2000 年 10 月，FOMC 称倒挂是 “供应问题”。

2000 年 11 月，FOMC 称 “收益率曲线的短端已经坍塌，清楚地反映了市场对放松的预期”。

3 月 6 日，伯南克做了题为 “反思收益率曲线” 的演讲。他认为收益率下降可以归因于期限溢价的下降，反映了 “大缓和时期” 和货币政策的有效性。一些亚洲国家干预汇率市场，把它们的大部分的美元储备大幅投入美国国债，使美元贬值。同时，财政部的供应没有跟上养老基金等的需求。

3 月 6 日，FOMC 会议纪要记录，虽然伯南克发表了演讲，但市场对于收益率曲线倒挂的原因看法分歧。

9 月 6 日，FOMC 认为，2000 年收益率曲线倒挂是一种信号，现在回想起来，当时美联储可能应该有所回应。Reinhart 莱因哈特指出：出于两个原因，这个指标现在似乎不那么令人信服。收益率曲线多年来曾经失误，包括 90 年代中期倒挂后并没有出现的经济衰退。其次，收益率下降可能是因为不确定性减少，而不是经济脆弱性加剧的迹象。

Plosser 也指出，曲线斜率变化的预测能力取决于收益率曲线变化的原因。一半是由于期限溢价 Term Premium，而期限溢价对于经济衰退的预测能力较低。Miskin 认为，“我对于经济衰退期间收益率曲线的变化做了一些研究。我不认为收益率曲线提供了很多信息。倒挂有特定的原因，即期限溢价扁平化。

2017 年 12 月 ，耶伦称，“有充分的理由认为，收益率曲线和商业周期之间的关系已经发生了变化。 2018 年 6 月 1，鲍威尔指出。期限溢价一直很低，因此有人认为，收益率曲线平坦化是计算问题。更重要的是中性利率水平，而长期收益率似乎在告诉我们中性利率应该所在的位置。

2018 年，股市从峰值下跌 20%；

2020 年初，股市从峰值下跌 35%。