第一百三十期
Harry
👨🏻💻 一飞周报
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📊 市场
市场观察
经济数据
2 月 1 日，美联储再次加息 25 bps 并将利率水平小幅提升至 4.5～4.75%。市场短时反应乐观，并在新闻发布会后大幅上涨。
随后周五公布月度就业数据，劳动力市场依然紧俏。上月失业率降至 3.4%，新增非农就业人口 51.7 万，远超预期的 18.8 万。
DXY 美元指数
美元目前仍然处于下跌的趋势中，在经过几周横向盘整后再次向下跌破低点。值得留意的是，美元出现跌破后快速收回的 2B 形态，是走强的潜在信号。
- 美元走弱有利于风险资产反弹
- 美元是市场的风险偏好的风向标
投资者不应将美元指数作为风险资产的反向指标，美元指数上涨是市场风险偏好下降的表现不应当用简单的因果关系来衡量美元指数与风险资产。
SPX 标普 500 指数
标普指数的行情在中国春节前后走出了强势的多头行情，目前已经突破关键阻力位置 4100 并继续向上。（4100 是多头维持上升趋势的关键位置）
如果以道氏理论为交易基础来看，目前行情已经完成道氏 123 原则：
- 更高的低点
- 突破下降阻力趋势线
- 更高的高点（突破 4100）
（如下图标注）
而且行情在上涨中开始出现较为强势的交易量（可以视为更大的能量）。
上述这些迹象促使我们改变交易策略，目前认为市场的下跌熊市框架已经发生了实质性的改变，美股继续向上反弹的势头开始变得更加可信。但目前仍然不是大举买入市场的时机，我们尚未进入全面牛市行情。
HSI 香港恒生指数
恒生指数在 2022 年底至 2023 年初的这段反弹行情中连续上攻，在上周五出现假突破的 2B 形态后跌回。目前出现弱势迹象，但尚未跌破上升趋势线。
BTC 比特币（CME 期货）
比特币最近期走出非常强势的牛市行情，在上涨跳高后开启持续的上涨。从上升趋势来看，强劲的动能开始逐渐减弱，并不认为此时是追多买入的时机。
- 比特币的行情受到投机情绪驱动，庄家（大资金）操控行情是常态
🔍 关键词
2022 年给我们带来的教训
刚刚过去的 2022 年，是一个非常特殊的年份，因为它打破了多个纪录。举例来说，2022 年是过去 150 年以来（从 1872 年算起）美国国债回报最差的一年。去年一年，美国 10 年期国债市值下跌约 16%，这在过去 150 年中从未发生过。
2022 年也是过去 150 年来，美元股票和债券投资组合表现最差的年份之一。以 60% 的美国股票和 40% 的美国国债组合为例，这样的组合在去年下跌 18% 左右，在历史上只有 1932 和 1938 年的回报更差。
很自然的，很多读者会产生以下疑问：发生了什么？为什么？接下来怎么办？在接下来的文章中，我将为大家提供一些分析这些问题的视角。
首先，从地缘政治的角度来看，2022 年发生了很多事情。2 月份，俄罗斯开始在乌克兰展开大规模军事行动，将整个欧洲拖入地缘政治危机。8 月份，佩洛西执意窜访台湾，加剧了中美两国之间的紧张关系。9 月份，俄罗斯与欧盟之间的天然气管道北溪 1 号和 2 号遭到不明来源的蓄意破坏，使俄罗斯与北约成员国之间的不信任关系进一步恶化。
在经济方面，除了中国以外，大多数主要工业国家都经历了顽固的高通胀。以下是一些主要国家最新的通胀率（数据基于 2022 年 12 月）：美国（6.5%），英国（10.5%），法国（5.9%），德国（8.6%），加拿大（6.3%），日本（4%），中国（1.8%）。高通胀背后有很多原因，比如乌克兰战争导致能源价格上涨，中国的疫情防控政策导致供应链中断，2020 年主要工业国为了应对疫情推出了过于宽松的货币政策并推高了所有产品和服务的价格。这些不同的原因，导致的最终结果是类似的，那就是主要工业国央行开始快速升息。
比如美国的央行，美联储在 2022 年连续 6 次上调基准利率，在短短 12 个月内将美元基准利率从 0-0.25% 上调至 4.25-4.5%。英格兰银行、欧洲央行等其他央行也纷纷效仿。各国央行一致的紧缩政策，对债券市场产生了巨大影响。
以美国国债为例，其收益率曲线在 2022 年完全改变了形状和水平。在年初，也就是 2022 年 1 月份时，不同期限的国债收益率在 0% 和 2% 之间，从短期到长期呈现出逐渐向上倾斜的正常形态。然而，到了 12 月底，整个收益率曲线不仅大幅攀升了 200 至 400 个基点，而且其形状也发生了逆转，呈现出收益率曲线倒挂的形态，也就是短期债券的收益率，高于长期债券的收益率。
在美国国债市场外，英国债市也没消停。英镑国债不仅受到英格兰银行货币政策的影响，还受到其本国政客闹剧的拖累。2022 年 9 月至 10 月期间，利兹 • 特拉斯 (Liz Truss) 上任 45 天后闪电辞职，成为英国历史上任期最短的首相。与此同时，10 年期英国国债收益率从 3.1% 飙升至 4.5%，并在特拉斯辞职时保持在 4% 左右的高位。英镑兑美元汇率在 9 月底急剧下跌至 1.07 的低点，然后在年底缓慢回升至 1.2 左右。 2022 年全年，英镑兑美元贬值约 11%。
对于债市的动荡，全球股市反应不佳。以下是全球主要股市指数在 2022 年的表现：美国标普 500：下跌 18.1%，纳斯达克指数：下跌 32.4%，日经 225 指数：下跌 7.4%，德国 DAX 指数：下跌 12.3%，香港恒生指数：下跌 12.6%，上证综合指数：下跌 15.1%。
也就是说，大多数主要股指在 2022 年都出现了不同程度的下跌，尤其是科技股的走势发生了 180 度大逆转。当然，有一点不得不提，那就是过去三年，由于疫情引发的央行量化宽松政策，以及居家办公和学习的全球趋势，科技板块在 2020 年（纳斯达克 100 指数上涨 47%）和 2021 年（纳指上涨 26%）表现出色。然而均值回归终于在 2022 年到来，重创二级市场，并且几乎冻结了主要经济体的私募股权市场。
有的读者可能会问：你上面说的 2022 年发生的事情我都懂，那我接下来该做点什么呢？我总不能坐以待毙吧。
这样的想法是很正常的。做点什么，是人类面对充满未知风险和不确定性的未来最自然的第一反应。在过去几个月里，我读到了很多文章，建议投资者卖出手上的股票和债券，重新将资金配置到其他替代品，比如黄金、加密货币、可再生能源、或者私募股权投资。背后的逻辑也不难理解：股票和债券市场都表现不佳，宏观环境可能已经改变，股票和债券不再给投资者带来好的回报。因此，为什么不试试其他资产呢？
然而，这也可能是最错误的反应。有这么几个原因：
首先，我们绝大部分人看到的，是已经发生的事情。然而对于投资者来说，更重要的是将来会发生什么？的确，股票和债券在 2022 年表现不佳，但这都是公开信息：每个人都知道了。它并不会告诉我们接下来，2023 年以及以后，会发生什么。
如果我们可以从正在持续的乌克兰战争中吸取一个重要的教训，那就是我们需要意识到自我的局限性：未来几乎无法预测。回到 2022 年 2 月，俄罗斯总统普京是否能预料到今天的战局？我的看法是否定的。普京当时很可能认为基辅将在一周内沦陷，乌克兰将像克里米亚一样轻松入囊。事实上，普京远非唯一一个无法预测未来的人物。根据戈尔申宁研究所 (Gorshenin Institute) 于 2022 年 2 月上旬进行的一项调查显示，尽管美国情报部门一再警告说超过 15 万名俄罗斯军队正在俄乌边境集结，但只有五分之一的乌克兰人认为俄罗斯将 “全面入侵”。 62.5% 的人认为入侵不会发生。也就是说在军事行动即将要开始的前夕，甚至连乌克兰人自己也不相信战争即将来临。
多亏了网络社交媒体，这个时代的任何人都可以很容易地随时通过短视频向全世界宣传他的观点。但问题是，能够轻易的大声说出来，并不会让你的观点更正确。回到 2020 年和 2021 年，几乎每个人都成为 COVID 大流行、群体免疫和 mRNA 疫苗有效性方面的专家。现在快进到 2022 年，几乎每个人都成为了俄乌战争专家。他们对乌克兰的城市和乡镇如数家珍，甚至比本国地理都更熟悉。俄乌战争开始后，无数专家预测战争将在 48 小时、72 小时、1 周、1 个月内结束，一直被反复打脸至今。
基于相同的逻辑推而广之，从宏观分析推导股市的走向，其难度也是非常大的。我们现在来预测 2023 年市场的走势，最懒惰的方法就是简单假设 2022 年的下跌会以线性方式延续到 2023 年。但反过来，我们也可以同样合理地猜测，均值回归将在 2023 年再次对股市和债市发生作用，推动市场反弹上涨。目前，美国 10 年期国债的收益率在 4% 左右，对投资者具有很大吸引力，为债券价格提供支撑。如果投资者现在就选择转向其他资产并远离股票和债券，则存在在下一轮反弹到来之际踏空的风险。当然，没人能保证 2023 年的市场一定会反弹，或者什么时候到来，但你不能忽略它存在的概率。
其次，一样东西有价格，并不代表它就是资产。笔者将资产定义为能够为投资者带来内生性回报的东西。比如支付股息的股票、支付利息的债券和产生租金的房屋，就符合这一标准。然而加密货币或黄金，即使有价格涨跌，却并不符合这一标准。因此投资者在购买之前需要谨慎。
第三，当我们决定投资什么类型的资产时，我们应该考虑该资产的市场有效性和拥有该资产的投资成本。一个有效的市场，应该符合透明度高、流动性强和治理水平高的标准。在证券交易所上上市的大型股票、政府债券和大型公司债券、以及大规模公募基金和 ETF，符合这一标准。而私募股权、加密货币等则不符合该标准，因此个人投资者应该把主要精力放在投资前者，并确保只购买那些流动性强的投资标的，也就是在任何时候，都能够保证一周时间内能够赎回，拿回现金的投资产品。
刚刚过去的 2022 年，为我们很多投资者上了一课，希望大家能够从中总结出有价值的教训，避免做出错误的过激反应。我们应该坚持自己认为行之有效的投资原则，比如控制成本，多元分散和长期坚持，反复提醒自己坚持理性投资，而不要被市场上的噪音过度干扰，这样才可能获得属于自己的长期回报。
（作者系新加坡五福资本 CEO。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：Tao.feng@ftchinese.com）
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