(NASDAQ: NFLX)

Netflix 的剧情最近出现了转折。最新的消息令人欣喜，但也有可能让未来的事态发展变得更加复杂。

Netflix 在第三财季净增了约 240 万付费订户。这个数字是该公司之前预测数字的两倍多，并且是一个可喜的转变，此前 Netflix 连续两个季度遭遇订户流失。而且，其收入和利润同样超过了分析师预期，财报公布后，Netflix 股价周二盘后大涨逾 14%。

不过，Netflix 表示在未来的季度财报中，将不再提供订户数量预测，而是更倾向于关注收入、利润和现金流的增长，因为该公司的商业模式正发生变化，将拓展广告、付费账户共享等业务。

这也许意味着未来 Netflix 的戏码会少一些，因为过去订户数量指标常常导致该公司的股票剧烈波动；根据 FactSet 的数据，在过去六个季度发布财报时，Netflix 股价在每次财报公布后的一个交易日里平均下跌了 10.4%。然而，即便减少对订户增长的关注，Netflix 在股价上仍比传统媒体同行们略显劣势。预计竞争对手迪士尼公司的 Disney + 服务今年下半年将新增逾 1,500 万订户，这个数字是 Netflix 同期目标的两倍多。

在过去一年严重误判了通胀强度之后，各国央行如今急于传达这样一个信息：他们决心不重蹈上世纪 70 年代的覆辙。你可能会认为，这样很好，因为那个时代告诉我们，允许通胀扎根的长期成本远远超过控制通胀的短期成本。

尽管当前的滞胀威胁与上世纪 70 年代相似，但 1979 年美联储主席保罗 • 沃尔克（Paul Volcker）开始收紧政策时，经济和金融大环境与今天明显不同。当时的通胀水平要高得多，发达经济体看上去也与现在大不相同。因此，思考本世纪 20 年代可能犯下的新错误是很重要的。

就重返价格稳定的道路而言，最重要的一个区别与自那时以来的巨额债务积累有关。在美国，公共债务总额占国内生产总值（GDP）的比例从 1982 年的 34.3% 升至 2021 年的 127.0%。整个发达世界都明显出现了类似的趋势。在此期间，企业和家庭部门的债务水平也呈上升趋势。但是为什么呢？

一个根本原因是供给侧冲击，即中国、印度和东欧加入了世界经济，使劳动力相对于资本变得廉价。这导致了发达经济体的投资减少和需求减弱。它们的央行通过更宽松的货币政策弥补了这一点，这一政策扭曲了资产价格相对于商品价格的上涨，同时保障了依赖于债务的增长。与此同时，通胀保持平稳，这使得央行很容易将通胀控制在后沃尔克时代引入的目标区间之内。

存在道德风险的低利率鼓励了进一步的借贷——在 2007-09 年金融危机后，在全球超低和负利率以及央行的资产购买计划的支持下，这种效应进一步增强。随后，疫情期间的财政支持措施导致了自二战以来规模最大的年债务增量。国际货币基金组织（IMF）估计，2020 年公共债务加上非金融私营部门债务上升 28 个百分点，达到全球 GDP 的 256%。

在利率极低的情况下，这样的借贷相对而言没有带来痛苦。如今，随着与疫情相关的赤字上升，以及各国央行加息和收缩资产负债表以应对急剧上升的通胀，这些债务就造成了一种脆弱性。在公共部门，借贷成本自然会上升。在央行进行了大规模资产购买的地方，利率上升也会减少央行向政府输送的资金。

在私营部门，央行收紧政策导致偿债成本上升，房价和证券价格下跌。自上世纪 80 年代以来的资本流动全球化也意味着，在利率上升的形势下，过度负债的新兴市场将受到格外沉重的打击。

沃尔克时代以来金融体系的变化表明，金融不稳定正在逼近。不透明衍生品市场的增长、监管不足的影子银行的崛起，以及危机后的监管环境限制了银行在承受压力时将证券纳入资产负债表的能力，这些都是现代市场令人不安的特征。

成功控制通胀需要前瞻性的行动。然而，各国央行宣称，它们依赖数据并密切关注通胀和就业数据——这些指标有滞后性。世界各央行激进的货币紧缩政策正引发人们对全球经济衰退的担忧，眼下各国的协调行动使对经济增长的负面影响成倍增加。

货币政策用力过猛和流动性危机的条件已经齐备。