当前通胀大幅上涨是美联储认为的“暂时现象”，还是标志着一种历史性的转变？这或许意味着货币体系的重整。

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价值投资能否主导下一个十年？这是近期分析师之间最热门的讨论话题。

“价值陷阱” ，形容看似被低估而实则未被低估的股票。价值股票的特征：低市盈率、低市净率或高股息收益率。

简单的投资策略是购买所谓便宜的价值股并长期持有。当股票表现不如投资者预期时，他们才会意识到落入了 “价值陷阱”。尽管股票看起来被低估了，但其价值评估实际上是正确的，结果股票的价格在长期如同一潭死水。换句话说，投资者在市场上升时不会获得丰厚的回报，而在市场下跌时蒙受损失。

当然，高估值的成长股去年跑赢价值股的幅度很大，并创出了互联网泡沫高峰期以来的最大跑赢幅度。总体而言，在过去十年里，全球范围内的成长股都跑赢了更为稳健的价值股，起到引领作用的增长股中不仅有美国的 FAANG 组合，还包括新兴的中国科技股们。

并不存在价值股和成长股之间必须保持平衡的法则。科技股带有一定程度的溢价，但这些公司的利润正在快速增长。不过，在去年的大幅上涨之后，一个再平衡时期对整个市场来说都将是必然的，谁也无法逃脱均值回归的命运。

美国银行 (Bank of America) 的分析师认为，这与 2000 年互联网股票泡沫破裂后市场向价值股轮动的情况类似。但到目前为止两者之间有一个明显的区别：美国和世界其他国家的股指现在总体上仍处于或接近历史高位。

但那些投资于“颠覆性科技“的基金从本质上看似乎与巴菲特的”价值投资“相似，坚信长期投资与押注会带来更高的历史回报。但此时在经济恢复环境下，价值股更适合投资者对冲通胀风险。

今年投资当中最重要的一个问题是：当前通胀大幅上涨是美联储认为的“暂时现象”，还是标志着一种历史性的转变？新冠疫情催生了华尔街新的繁荣，自从美联储宣布无限支持金融市场后，市场连续攀高。但在通胀威胁下，这一趋势似乎出现了反转的迹象。

此时世界经济正处于一场重大转变的关口，长期通胀的威胁在逐渐显现。

美股经历了动荡的一周，由于对通胀的担忧，投资者撤回了许多押注，如金融股、工业股和能源股。美国经济在一定程度上受到需求量增长的推动，其直接表现在芯片短缺、大宗商品暴涨以及抛售债券等。

通胀率过高可能促使美联储比预期更早加息，尽管美联储一再保证暂时不会缩减其资产购买。投资者在辨别通货膨胀飙升是否只是经济复苏中的短暂现象的同时，也在权衡并调整持仓，为通货膨胀上涨可能是长期现象的风险做好准备。

BofA Global Research（美国银行全球策略） 将盈亏平衡通胀率细分为通胀 “风险溢价” 和风险调整后的 “真实” 通胀预期，并表示：“风险溢价” 指标已经飙升至疫情前的水平上方，反映出这场疫情“前所未有的性质”，以及财政和货币政策制定者 “试图以创纪录的步伐为经济升温”。

准备应对通胀率持续上升风险的投资者应当缩短资产久期，重新配置债券、大宗商品以及股票等资产。

预计，被压抑的需求释放、储蓄水平处于历史高位，以及美联储承诺允许通胀高于 2% 的目标，将支撑市场风险偏好上升。

科技公司受到通胀担忧的冲击最大。自去年春季以来，成长型股票引领了股市的大幅上涨。市场越来越担心，如果通胀影响未来收益的价值，他们的高估值可能不合理。本周，这些担忧也蔓延到了其他行业，导致更大范围的抛售。

从三个时期来看通胀对股市的影响：

中国国家统计局表示，中国十年一次的全国人口普查（本次普查于去年 12 月完成）显示，中国人口在 2020 年增至 14.1 亿，而上一年为 14 亿。

数据还显示，中国人口自 2010 年以来的年平均增长率仅为 0.53%（上一个十年的年平均增长率为 0.57%），是中华人民共和国自 1953 年开始收集人口普查数据以来的最低增长率。

中国的崛起之路将会很快遇到一个巨大障碍：人口结构。

在人类历史的大部分时期，不断增长的年轻人口是推动国家进步的条件。但到了 21 世纪，人口的减少和老龄化可能不会造成太大影响。

如果说技术实力是未来的关键力量，那么中国目前正处于非常有利的地位。中国在机器人技术与人工智能等领域有着前沿的技术，而这些技术的进一步开发在一定程度上将会减弱劳动力下降带来的负面影响。凭借 14 亿人口——这个数字在本世纪中叶之前很可能只会缓慢下降——中国也不会缺乏人力资源。

人口结构将一如既往地塑造世界格局，就像它一直以来所做的那样。但是，年轻人口的数量与国力强弱之间的历史联系，正在让位于一些更为复杂的因素。

中国很快将失去 “人口最多的国家” 的头衔，印度和中国的人口目前大致相当，联合国的预测似乎表明，到本世纪末，印度的人口将达到 15 亿，而中国的人口将会进一步减少。

但是印度的经济规模仅为中国的五分之一。因此两国之间的贫富和力量差距不会很快缩小。

中国仍有望超越美国成为全球最大经济体，但一些经济学家警告称，如果劳动力数量持续缩减，中国可能无法保住这个全球第一的位置（美国长期以来通过移民补充劳动力）。

预计在未来会看到更多中国当局对于生育的鼓励政策。央行在 3 月份发表论文称，取消生育限制不能再拖延。

乐观主义者可能是错误的。

加密货币可能不会像其他资产那样成为很好的通胀对冲工具，它在过去的表现与股票市场趋势相似。

人们对狗狗币的这轮暴涨毁誉参半，支持者力争将这种山寨币的价值推高到接近 1 美元，而批评者则警告称，该资产具有资产泡沫的所有特征，这种泡沫肯定会破裂，届时将哀鸿遍野。

狗狗币虽然没有 “内在价值”，背后并没有一个区块链项目，但它已从纯粹的模因代币，演变成一种似乎自洽的流行文化现象。狗狗币和其他加密货币所带来的投资狂热，使人不得不想起 1990 年代末期的互联网泡沫。

互联网和区块链的确都是具有深层影响力的革命性技术，也都将存留下来，但把亚马逊的指数性增长与当下所有的加密货币对等，也过于草率。加密货币中会有经过岁月历练的胜出者，但如果投资者持续盲目地把钱丢向 “会飞的狗”，也可能面临互联网泡沫破灭后的一地鸡毛。

要了解这一波加密货币狂潮，除了比特币每四年挖矿数量减半带动的周期性外，大环境也扮演了重要的角色，即美国目前“赌民化”的社会氛围，叠加投资炒股的“娱乐化”。疫情下催生的新股民，带动了所谓“模因投资” 的巨浪，美联储和全球央行大量印钞以及救援方案的纾困金造成的市场流动性，带来了投资者对风险资产的偏好。

“目前有如此众多的‘邪教’资产，如 Coinbase、加密货币、模因股票、NFT（非同质化代币)，真正的信徒绝对拒绝出售…… 他们抛弃了自己拥有的其他所有资产，这给其余市场带来了真正的压力，这不是一个好兆头。”

这反映了美国当下投资赌民化和娱乐化的文化环境。更重要的是，社交媒体倾向于追捧高风险的股票，而风险较高的股票恰恰是在市场震荡时表现良好的股票。

在相互疏离的社会环境下，社交媒体的投资论坛煽动了群体 “害怕错过”（FOMO, fear of missing out）的投资心理。Z 世代的新投资者并没有经历过互联网泡沫的焚伤，追求当下立即满足的 high 感，创造了一个万事皆赌场的文化氛围。股市如此，币市亦如此。

追根究底，狗狗币到底有没有价值？目前看来，狗狗币的 “价值” 和会带货的网红类似。

狗狗币奔月，正是我们当下的 “时代征兆”：一个道听途说的戏仿，也有可能弄假成真，成为网红，从而产生“商业价值”。至于此时此刻该不该买狗狗币？我个人认为，一如许多山寨币，如果不能遏制“害怕错过” 的冲动，在放入限量资金时，应该做好 “血本无归” 的心理准备。

节选自 — FT专栏作家刘裘蒂

Credits: Bank of America、Bloomberg、Treasury five-year inflation rate、BofA Global Research、Man Group、WSJ、FRED Economic Data、中国国家统计局、FT专栏作家刘裘蒂、TradingView/Dogecoin Market Data、Financial Times、TradingView/Graphics for ALL