政策解读

中国将工作重心转回稳增长，眼下一连串抑制债务和投机的政策已使得经济增速放缓，尤其是在房地产市场。

中国政策制定者在为期三天的闭门经济会议后发布的声明：明年经济工作要“稳字当头、稳中求进”。具体包括下调银行存款准备金率以及稍微放松房地产相关政策，旨在重新提振经济增长。根据新华社报道的会后声明，中国将继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。

声明表示，政府将为国内企业推出新的减税降费措施，并在明年适度超前开展基础设施投资。决策层支持商品房市场更好满足购房者的合理住房需求，加快保障性住房的建设，同时继续坚持 “房住不炒” 原则。

尽管中国经济从 2020 年的疫情中强劲反弹，但经济增速在今年的第三季度中迅速放缓，拖累增速的因素包括消费增长疲软、新冠疫情局部爆发、电力短缺以及最近房地产行业的急剧低迷。

经济学家预计，今年的经济增速将保持在 8% 左右。2022 年中国经济同比增速将降至 4.5%-5.5% 左右。

据上周五的声明，中国经济发展面临着 “需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力”，同时外部环境更趋复杂严峻。目前来看，政策制定者不太可能放弃旨在解决结构性问题的政策，这些问题涉及能源转型、共同富裕和抑制房地产泡沫等多个方面。因此，中国政府需要在遏制短期金融风险和支持增长之间寻求平衡。

大约在美联储 (Fed) 结束 12 月货币政策会议的两周前，美联储主席杰伊 • 鲍威尔 (Jay Powell) 向美国国会议员和市场参与者发出了一个明确的信息：变化正在发生。物价高涨的风险使美联储鹰派的声音愈发响亮。

如此突然的 “紧缩消息” 震动了金融市场，迅速蔓延的 Omicron 变体同样放大了市场波动性（Volatility）。科技股指数（纳斯达克 100 指数）在过去的 13 个交易日中下跌了 7 次，而且每次下跌的幅度都超过 1%。

美联储在周三发布了最新声明：

美联储采取了更为激进的方式来遏制通胀飙升。预计 2022 年将有三次加息，2023 年还将有三次加息，2024 年将有两次加息。

美联储表现出更加紧迫的意愿，同意加快缩减（Taper）为抵御新冠疫情而采取的刺激政策，并在明年 3 月而不是 6 月份结束资产购买计划。这也为明年 3 月中旬美联储在第二次预定会议上启动加息铺平了道路。

在随后美联储主席鲍威尔的发言中，我们可以解读出以下信息：

这也意味着在美国通胀飙升、失业率大幅下降之际，经济学家的预期出现了突然性的转变。美国物价指数在 11 月同比增长 6.8%，创造了超过四十年的记录，这增加了美联储在收紧政策方面的压力。

美联储正面临两个截然相反的风险：一是收紧货币政策可能导致经济在明年通胀率大幅下降的基础上放缓。二是通胀率持续走高，家庭和企业产生价格继续上涨的预期，导致工资与物价的螺旋式上升。

高级经济学家、耶鲁大学管理学院（Yale School of Management）教授 William English 说：“这些问题变得相当棘手。他们左右为难，不得不权衡两方面的风险。”

尽管加速缩减（Taper）被市场视为美联储由鸽派向鹰派的转折，但这同时也保证了美联储有足够的空间控制通胀。新的 Omicron 病毒株对供应链的恢复产生了新威胁，在当前不确定的经济前景下，更稳妥的做法是适当控制通胀压力以保证长期价格曲线不受影响。

这一决定在金融市场产生了积极反响，投资者认为，美联储打算认真控制不断上升的通胀，并消化了紧缩带来的负面影响。

市场在会后回暖。

2021 年即将进入尾声，在盘点年度关键词时，一个名为 “NFT” 的新兴词汇进入大众视野。何为 NFT？中国式 NFT 是什么，与海外市场有何区别？

NFT是 non-fungible token 的缩写，中文翻译为 “非同质化通证”，是记录数字资产所有权的唯一数字标识符。简单地说，NFT 是区块链的一个条目，而区块链是加密货币的去中心化数字账本技术，例如众所周知的比特币。不同于比特币同质化的形式，NFT 的特性是独一无二的，是一种独特的、易于验证的权益凭证。通俗来讲，NFT 就是数字物品的 “身份证”。

根据《柯林斯词典》，NFT 在 2021 年的使用率增长了 110000%。其中最为知名的案例当属数字艺术家 Beeple 创作的《每一天：最初的 5000 天》， 该作品被制作成 NFT 后，在佳士得被拍卖，从 100 美元起拍，最后以 70 万倍的价格成交。

NFT 是数字世界中 “独一无二” 的身份证，它可以被用来代表现实世界中的一些商品，但它存在的方式是无形的。比如北宋王希孟的创作的名画《千里江山图》。任何一枚 NFT 代币都是不可替代且不可分割的。

NFT 进入中国尚未满一年，目前以中国互联网公司携 IP 内容为主流。具体来说，就是在平台上发行数字藏品，让消费者进行交易。但是国内市场数字藏品与海外 NFT 却有着质的不同。

在海外， NFT 市场主要以公链为主，流程上呈现出反复交易的特性。这就折射出其鲜明的金融产品属性，也就是说重点不是放在创作，而在交易，经过一轮又一轮的交易，价格被一再推高。由于以太坊、Flow 等公链无实名管控措施，去中心化程度非常高。因此，交易平台存在着极大的信任危机。一幅同样的 NFT 作品大概率在不同平台会以多个价格出现，缺乏客观的定价机制，完全是 “随心所欲” 的主观定价。对普通人而言，由于无法确定真正的发行方，会感到无所适从，也就不敢踏入这个新兴业态。

反观中国，蚂蚁链称其业务为数字藏品，腾讯随后也更改了幻核 App 中的描述。不难看出，大厂希望能将海外与国内两条路径区分开来。

显然，同样是以区块链为底层技术，国内数字藏品的确明显不同于海外玩法：首先，数字藏品通过联盟链发行，有明确发行和购买门槛，例如不以匿名方式呈现，针对用户实行的是实名制，整个流程完全可控；其次，遵循相对客观的定价机制；最后，限制流通，杜绝炒作，回归收藏。

以数字藏品为代表的中国式 NFT，作为新兴业态，尚在初期摸索阶段，在发展过程中还在不断调整方向。但可以确定的是，杜绝投机炒作和隔离金融风险是其未来发展的必然前置条件。只有在此前提下，方有可能摸索出 NFT 中国模式。

数字藏品是利用数字技术推动文化（尤其是传统文化）产业可能性边界的外移，是促进文化产业内在价值和商业价值 “活起来” 的载体。作为新兴业态，它为实体产业赋能，激发实体产业创造更大的价值。数字藏品的本质是并无金融属性的文创新形态，它将文创产业指向了最新发展方向。就更广泛意义而言，数字藏品是人类数字化生存方式在文化领域的最新进展。

过去四年，从中国恒大集团到碧桂园，房地产开发商经常使用一种被称为 “供应链 ABS” 的债务工具。万得（Wind）的数据显示，房地产公司去年发行了相当于逾 386 亿美元的此类债券，较 2019 年的 124 亿美元大幅跃升。

通过这种财务上的操作，房地产企业实际上将一些短期债务转为一年期以上债务，从而减少了报表中的短期债务。

不过，供应链（ABS）资产支持证券有一个明显的矛盾之处。虽然应收账款支持证券让小供应商能够更快拿到款项，但实际上，这些证券本质上属于公司债券。

今年早些时候，根据 “三条红线” 政策，监管机构开始限制这类结构性金融产品的发行。该政策对开发商借款进行了限制，旨在降低开发商的杠杆率。

不过，鉴于近几个月美元垃圾债市场瘫痪且许多房地产公司面临流动性难题，中国金融监管机构已经开始放松监管。这个市场最初只对国有控股或负债较少的房地产巨头开放。2017 年时，万科和碧桂园发行的此类债券占开发商总发行规模的 90%。万得（Wind）数据显示，今年第四季度迄今，已有相当于 10 亿美元的房地产开发商供应链资产支持证券售出，相比之下，去年第四季度此类证券的发行量超过 100 亿美元。

｜Wind 万得数据、平安证券、3333 恒大 TradingView Market Data