人们很容易把近期的市场波动归咎于俄乌局势的不稳定。

毕竟，我们每天都能看到来自于社交平台的推送，这可能是近十年以来发生的最严重的军事冲突，让数百人流离失所并面临生命的威胁。我们不希望看到战争的发生。

但这不应使我们忽视重要的金融结构性问题。无论乌俄情形如何发展，市场正在面临来自于央行的货币政策转变。

俄罗斯让本已艰难的新年开局变得更加煎熬。俄罗斯对能源价格的影响可能大到足以迫使各国央行更快地结束经济支持政策，而更高的能源价格也会进一步压低企业的利润率。

在持鹰派立场的美联储面前，普京与乐观主义对维持资产价格的能力是有限的。

在乌克兰危机升级之前，各国央行就已经对高通胀的威胁拉响了警报。

随着美联储对通胀加剧的日益担忧，市场将会应对流动性环境的根本转变。这不仅涉及加息，还涉及美联储 9 万亿美元资产负债表的收缩。

为了抑制异常高的通胀，美联储将在未来以更激进的步调加息。分析师认为美联储将在 2022 年七次加息，3 月首次将会高达 50 个基点。

我们曾提到 2022 年投资者面临的主要风险来自于美联储。

美联储先是错误地描述了通胀，然后又在调整政策时犹豫不决，这大大削弱了加息软着落的可能性。即使在物价指数（CPI）达到 7.5% 的今天，美联储仍未给出货币政策调整的具体框架。

俄罗斯与乌克兰的冲突，引发了新一轮的能源价格上涨。冲突局势的升级可能会加速恶化欧洲经济体的情绪，对经济衰退的担忧将会重新提起。

此次危机对原油价格的影响要大得多。布伦特 (Brent) 原油价格自周二大幅上涨，至周四突破 $100 美元每桶，天然气价格自 2022 年以来上涨超过 25%。

经济学家贝瑟尼 • 贝克特（Bethany Beckett）表示，“俄罗斯和乌克兰的冲突增加了通胀更长时间保持在高位的风险”，这对企业和家庭的能源消费都造成了影响。

近年来，欧盟近 40% 的天然气和超过四分之一的石油来自俄罗斯。这些能源为欧洲的房屋提供供暖、为工厂提供动力、为车辆提供燃料。

欧洲央行（European Central Bank）的一项模拟显示，如果俄罗斯天然气供应受到干扰，后果可能是痛苦的。10% 的天然气短缺可能导致欧元区国内生产总值 (GDP) 下降 0.7%。

俄罗斯和乌克兰是全球小麦和大豆的主要出口国。市场担忧在军事冲突与欧美制裁下，俄罗斯与乌克兰的粮食供应将会急剧缩减，并危及全球粮食供应。与此同时，干旱的天气已经威胁南美地区的粮食产量。

根据澎博编译的农产品价格指数（Bloomberg Agriculture Spot Index），农产品综合价格已经升至自金融危机后最高水平。

财新整理各国出口数据报道，俄乌两国均是全球小麦出口大国，其中俄罗斯经常位列全球小麦出口排行榜首。据 2020 年数据，俄罗斯小麦出口量占全球出口量 18.8%，乌克兰占 9.1%。

最新的乌克兰危机可能会威胁小麦与大豆的供应链体系，并通过食品价格推高通胀。

在乌克兰危机的背景下，农作物与能源等基础材料价格大幅上涨。我们认为未来一年里实现货币政策转变和经济舒适软着陆的可能性仅为 10%。

投资者仍然担心，美联储的紧缩政策可能会扼杀世界最大经济体的扩张。预计到年底，美联储仍将加息六个季度，英国央行将加息五个季度，欧洲央行将加息一次。这与乌克兰遭受袭击前的定价一致。

预计，金融市场将获得更广泛的恢复。而后 3 月的美联储会议将会对金融市场产生更加广泛而深刻的影响。

如果能源价格和通胀进一步上涨，央行将面临更为严峻加息压力。他们需要证明，他们在控制物价上涨方面是认真的，但同时也要认识到，饱受供应短缺摧残的世界经济将会出现更多变数。