市场在上涨后总会紧跟下跌，无知的人总说“收割韭菜”，但终其原因仍然在于我们一直强调的流动性。

传递有价值的信息与声音

See you every Saturday.

内容较长建议使用浏览器阅读

(NASDAQ: BILI ｜HK: 9626)

Bilibili 公布将会在香港主板上市，股票代码 9626。Bilibili 主要服务于 Z+ 时代（1985 到 2009 年间出生）的消费者，以忠实的用户群体为价值。该公司的股票将于 29 日（下周一）在香港交易所正式挂牌交易。

哔哩哔哩周二向投资者表示，预计其发行价为每股 808 港元（合 104 美元）。知情人士表示，这使该公司有望通过发售 2500 万股股票募资约 202 亿港元。

一名知情人士表示，无论是散户投资者还是机构投资者，对哔哩哔哩在香港发行的股票都有很大需求，其中机构投资者产生了 “巨量的单边做多需求”。哔哩哔哩拒绝就其香港发行价置评。

随着这个小众视频平台发展成为主流的拥有广大中国用户的平台，其在美国上市的股票在过去一年里上涨了 4 倍多。预计其在香港的股票将于下周一开始交易。

哔哩哔哩 2020 年的收入增长 77%，至 120 亿元人民币（合 18 亿美元）；月活用户达到 2.02 亿，同比增长 55%，此时哔哩哔哩尚未盈利，公司主要目标以高增长为主。分析师预计该公司将在 2022 年第二季度实现盈利。

哔哩哔哩可以说是近年来的明星中概股，自 2018 年 3 月纳斯达克上市以来，创造了 3 年股价上涨 10 倍的历史。但受中概股回调的影响，哔哩哔哩近期股价承压下跌。

Bilibili 的优势：（招股说明书）

Bilibili 计划将香港上市募集的资金用于：

与 Youtube 相类似，哔哩哔哩已发展成为中国年轻一代领先的标志性品牌视频社区。其内容生态覆盖生活、游戏、娱乐、动漫、科技和知识等众多领域。哔哩哔哩处于一个快速发展的行业，不断提高的品牌认知度以及完善的内容生态可以帮助它获得持续的竞争力。

大胆创新是赋予人类社会与文明不断进步的源泉，但在投资这件事上，我们要如何选择？选择那些大胆创新的、还是保守并且不断盈利的公司？

回看 2020，大胆激进的投资者们纷纷获得了不错的收益，科技公司在过去的一年里的表现格外引人注目，以特斯拉为首的股市新星成为了众多投资者押注的目标。但这样的事在今年还会重复上演吗？

大概率不会。

现实世界非常复杂，预测起来更加困难。特斯拉的崛起受到多方面因素的影响，创新只是其成长路上最亮眼的一个光环。这样的表现在消费者与政策制定者的双重保证下更加明显，也与 COVID-19 导致的社会生活变化脱不了干系。

那么如果从价值投资的基本面来看，获得高回报的概率是不是更大一些？

不一定。

在技术与生产力不断提高的过程中，我们总会优先淘汰一些“老”公司。这里的老并不是指存在时间长短，而是在技术与能力上变老的公司。他们受到自身或外界因素的影响，逐渐与主流技术公司拉开差距。但是请注意，还有一部分“年轻的老公司”通过不断地进步，在保持盈利与大胆创新上不断权衡。

一个成功投资者的要诀之一：只对你有高度信心的投资对象进行冒险押注，并对这些对象进行充分地分散投资。

分散投资说起来容易做起来难。

由于我们生活在互联网产生的信息风暴中，会受到各种新闻、策略和意见的影响，通过独立思考产生有效的分散投资显得十分更难。从上面的讨论中我们可以得出一个简单的策略：分别押注大胆激进与年轻的“老”公司们。

但在保守与激进之间，我们需要自己做判断。聪明的投资者会时刻提醒自己反思与总结，不断提高自己的理性程度，找到最适合自己的投资哲学与方法论。

中国股票市场的热情在新年开始就遭到了当头一棒，在热门股和抱团股出现踩踏式下跌后，市场明显出现了急躁和恐慌。这与 2020 年的表现形成明显反差。

事实上，如果梳理一下 2015 年 “股灾” 后的市场表现，我们会发现中国股票市场大致处于区间震荡。以上证指数为例，自 2015 年 “股灾” 后就没有有效突破过 3700 点。而在数次的狂飙突进后，中国股市又会很快陷入长时间的调整。

然而，如果简单以上证指数作为风向标，似乎又容易忽视中国股市近年来出现的若干 “明星股”。与此同时，如果考察一下沪深 300 指数的表现，我们又会发现与上证指数颇有些“老态龙钟” 的表现相比，沪深 300 指数事实上已经创出了 2015 年后的高点。2020 年，沪深 300 指数上涨了 27%，成为全球表现最佳的大型市场之一。

很明显，市场风格的变化导致了中国股票市场出现了明显的结构性分化，一个让人颇有些沮丧的现实是，A 股市场上的大量股票乏人问津，成交量也低得可怜。而另一个更小的 “池子”——B 股市场则表现更为糟糕，累年的下跌让其成为了一个典型的绞肉机。

另一个更让人沮丧的对比是，美股市场在 “泡沫” 声中不断创出新高。同样依托着不断成长和充满活力的经济，为什么中国股票市场的表现总是让人期待却又总被受伤害呢？作者试图从以下几个方面作一个简单的梳理。

对于中国股市的未来，“新经济”和 “旧经济” 之争一直存在。如果说制造业和金融行业代表着“旧经济”，而消费和科技则代表了“新经济”，我们在市场中可以显著看到投资者的巨大分歧。到底什么样的企业才能代表中国经济的未来，而到底哪一类的公司更有成长性，具有高成长性的公司是否也对应着估值的不合理？换个角度来看，那些相对没有太多迷人故事的公司和行业，是否就不值得被投资？

这些问题都在困扰着中国股市的投资者们，与此同时，中国真正的互联网巨头们又往往选择在海外上市，这导致了 A 股市场似乎又不能完全从 “新经济” 中受益。

从很大程度上来说，“新经济” 的估值会显著高于“旧经济”，但“旧经济” 真的就应该长期坚守着低估值么？市场显然并没有共识，在本轮的 “明星股” 下挫之后，银行和传统制造业为代表的 “旧经济” 股票们保持着强势，事实上也表明很多 “新经济” 的拥趸们也不得不向让市场的现实低头。然而说到底，绝大多数投资者和投资人没有稳定而成熟的估值方法和体系，才是 “新”“旧” 之争的根源。

对于散户投资者来说，“基民” 似乎是一个更加理性的选择，即使很多散户投资者自己仍然会有日常操作，但也不像早年一样对机构投资者充满了排斥感。这在很大程度上代表了市场心态的一种逐渐成熟，同时也意味着投资者之间虽然有风格选择的不同，但已经没有对立感。

当然，无论是 “股民” 还是 “基民”，绝大多数散户投资者还是更喜欢追逐“热点”，这也带来了一旦“热点” 降温、市场出现剧烈调整后，很多人仍然会对自己的选择后悔不已、并再度选择止损或者调仓。从这个角度来说，散户投资者减少日间操作、将更多的资金交给机构投资者，并不能在根本上解决市场的心态问题，而机构投资者为了吸引更多的资金流入，有意无意地“造神”，则是另一个值得关注的现象。

到底要不要坚守自己曾经看好的股票呢？大多数非专业投资者几乎每时每刻都在问自己这样的问题——即使所有的理性声音都在告诉你，在绝大多数情况下，绝大多数的上市公司的基本面不会出现大的变化。

要不要做时间的朋友，如何做时间的朋友？这个问题看起来并不复杂，但在现实中却很难得到让人信服的答案。市场在追寻“买点”、因此也自然寻求“卖点”，这似乎是天经地义的，但从另一个角度来看，市场中所有的钱就像流水一样，部分投资者倒入或者汲取一瓢，对市场整体的资金状况不会产生实质性的影响。从这个角度而言，过多的交易和不断地风格切换，很可能会浪费时间的价值。然而，即使多数人都明白其中的道理，但却不得不经常受到各种主客观因素的影响。

如果我们把这几个问题结合起来，似乎会容易理解 A 股市场中出现的种种令人惊愕以及错愕的各种现象，在很大程度上，A 股市场的不成熟仍然是导致并放大市场波动的根本原因。投资者们需要了解本轮下跌的根本原因在于流动性预期紧缩，那些韭菜说法只是无知者的自嘲罢了。

（内容节选自 Financial Times 周浩）

伊隆-马斯克(Elon Musk)给自己封上了“电音之王”（Technoking）的新头衔，而他的首席财务官扎克-柯克霍恩(Zach Kirkhorn)则成了“货币大师”（Master of Coin）。

马斯克自己就是一个币圈高手——特斯拉投资了他支持的比特币，并获得了丰厚的回报。这位亿万富翁也是 Stripe 的早期投资者。《金融时报》披露，Stripe 已经成为硅谷最有价值的私人公司。

根据最新一轮融资计算，这家在线支付处理公司目前的市值为 950 亿美元。在最新一轮融资中，该公司从一级市场筹集了 6 亿美元的新股，其中包括爱尔兰财政部(National Treasury Management Agency)、安联(Allianz)、富达(Fidelity)、Baillie Gifford、安盛(AXA)和红杉资本(Sequoia Capital)。

Stripe 于 2010 年由来自爱尔兰利默里克的克里森兄弟创建，他们现在分别 32 岁和 30 岁，居住在硅谷。在不到一年的时间里，Stripe 的估值几乎增长了两倍，甚至超过了 Facebook 和优步(Uber)上市前的估值。

Stripe 的成功源于产品的简单性。客户在插入软件后即可立即接受付款。通过向开发商推销，Stripe 在 DoorDash 和 Lyft 等初创企业中打造了忠实的追随者群体，并与这些企业一起成长。

Stripe 处理的支付总额超过欧洲竞争对手 Adyen。据英国《金融时报》的一位消息人士透露，这意味着其去年处理的年度交易总额高达逾 3000 亿美元。美国的处理费用介于 2.7% 至 2.9% 之间，对银行卡在线付款交易另加每笔 30 美分。其他地方的费用较低。这似乎表明 2020 年营收超过 90 亿美元。这还可能意味着 Stripe 的估值约为其滚动销售额的 11 倍——低于 PayPal、Square 和 Adyen 等金融科技公司。

Credits: Bilibili Inc. 哔哩哔哩招股说明书，TradingView/Bilibili Nasdaq，Bilibili 2020 Earnings，TradingView/Indexes(Dow, Nasdaq, S&P 500, SSE00001)，TradingView/上证指数/沪深 300 指数，金融时报-周浩《A 股的错愕与惊愕》，Tesla 8-K form/SEC，Financial Times