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当贪婪战胜恐惧

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第五十期
Authors
一飞 🎃️
Date
April 3, 2021
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#50封页

传递有价值的信息与声音

👨🏻‍💻 一飞周报

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📊 市场

[每周市场小结]

当贪婪战胜恐惧

Archegos 对美国媒体集团 ViacomCBS 和中国科技股有大量敞口。上周 ViacomCBS 股价开始暴跌后,该基金爆仓并引发华尔街最大规模的抛售。

发生了什么?

上周五,腾讯音乐、爱奇艺、唯品会、跟谁学、百度等热门中概股毫无征兆惨遭血洗,ViacomCBS 和 Discovery 这两只北美传媒股同样遭受重挫。

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根据最初的市场传言,这一暴跌行情源自某大型基金爆仓。随后 Archegos Capital 进入媒体视野,高盛与大摩挂出多只热门股巨量卖单强制平仓了 Archegos Capital 的头寸,引发了短期内股市巨大的震动。上周五发生的大宗交易是历史上前所未有的。

彭博社(Bloomberg)报道称,Archegos 利用与投行们签订衍生品合约(即互换合约),获得了大量额外杠杆。在爆仓时,投行们不得不临时出售大量的股票头寸以填补亏损。

从纽约到香港,这些股票的抛售引起了轰动。从中国科技巨头到美国媒体集团,这些公司的市值蒸发了 350 亿美元。

Archegos 的实际控制人名为 Bill Hwang,他曾是 朱利安 • 罗伯逊 (Julian Robertson) 的老虎基金 (Tiger Management) 中的资深基金经理之一,这批基金经理都被称作“幼虎”(Tiger Cub)。知情人士表示,不到 10 家银行总共借给了 Archegos 逾 500 亿美元。

抛售事件产生的亏损已经蔓延到了这些投行的手上。华尔街大型银行包括高盛(Goldman Sachs)、摩根士丹利(Morgan Stanley)、瑞士信贷集团(Credit Suisse group)、野村控股(Nomura)、瑞银集团(UBS)和德意志银行(Deutsche Bank)都参与到了这一事件中。其中瑞信与野村证券的损失可能超过十亿美元。

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价格波动

图中为这些被抛售的股票在过去一年多的表现
图中为这些被抛售的股票在过去一年多的表现

迄今,这次抛售已经影响了 9 家公司:百度、腾讯音乐、探索(Discovery)、发发奇(Farfetch)、跟谁学(GSX Techedu)、Shopify、唯品会(VIPS)、爱奇艺(iQIYI) 和维亚康姆哥伦比亚广播公司(ViacomCBS)。银行们在上周五与周一将大量股票打包出售,这是至少 10 年来最大的一轮大宗抛售。

中概股:百度(Baidu)、腾讯音乐(TME)、唯品会(VIP)与跟谁学(GSX)、爱奇艺(iQIYI)

媒体集团:ViacomCBS、Discovery

GSX 跟谁学股票周K、两周跌去 2020 年以来全部涨幅
GSX 跟谁学股票周K、两周跌去 2020 年以来全部涨幅
ViacomCBS 在2021 年后大幅上涨,当连续两周抛售让它回到 2021 年初价格
ViacomCBS 在2021 年后大幅上涨,当连续两周抛售让它回到 2021 年初价格

此次事件对投资者的警示:

  1. 慎用杠杆
  2. 对那些大幅上涨的公司提高关注度
  3. 不要相信那些银行家的鬼话

当一些知名投行让一个华尔街无名之辈的对冲基金积累巨大杠杆时(8 ~ 20 倍杠杆),他们究竟是怎么想的?

投行们认为与 Hwang 做生意能带来巨大机会,这抵消了对他的名誉历史的担忧。他被认为是 “强势的赚钱天才”,在短短 9 年内,让 Archegos 的资产从 2012 年启动时的约 2 亿美元增长到近 100 亿美元。不难想象这样快速的增长伴随着怎样的杠杆交易。

其危险在于,如此严重的灾难可能会鼓励整个投行业缩减为对冲基金提供的杠杆。若果真如此,如此强制清盘的事件可能会像滚雪球一样,引发更广泛的对冲基金去杠杆化。

“所以,是贪婪战胜了恐惧,直到上周才停止。”

🔍 关键词

腾讯万亿市值梦

金融科技监管对腾讯的打击虽然不会像阿里巴巴那样大,但依然会令腾讯受到伤害,尤其在于其出彩的投资业务。

2021 年初,中国游戏和互联网科技巨头腾讯(0700.HK)的市值近乎突破 1 万亿美元关卡,其股价更是在一月内上涨了 37%。然而,中国政府的监管风向转变可能会令该公司在相当长一段时间内承压。

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上周三,腾讯公布 2020 年度财报,腾讯在 2020 年总收入为 4820.64 亿元,同比增长 28%;净利润 1598.47 亿元,同比增长 71%。全年盈利能力提升明显。

而且腾讯已经连续第四个季度的业绩超出市场预期,与业务增长明显受阻的阿里形成反差。

微信

腾讯拥有中国最大的社交通讯软件——微信。微信拥有 12 亿用户,有着绝对的行业垄断地位。

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每天超过 1.2 亿用户在朋友圈发表内容,3.6 亿用户阅读公众号文章,4 亿用户使用小程序。

正因为承载着巨大的信息流量,微信在内容审查上面临着巨大的监管压力。

与蚂蚁类似

在金融科技领域,微信支付占据中国移动支付市场约 40% 的份额,仅次于占据 55% 份额的支付宝。

据伯恩斯坦(Bernstein),腾讯的金融业务估值在 1050 亿至 1200 亿美元之间。而这部分业务有很多方面与蚂蚁集团有着不相上下的竞争力。微信支付占据中国移动支付市场约 40% 的份额,仅次于占据 55% 份额的支付宝。

与蚂蚁集团相比,腾讯在贷款或保险等在线金融服务方面的表现没有那么激进。因此,加强金融监管对腾讯的打击性要小于蚂蚁集团,因为腾讯的利润主要仍来自游戏。

中国最成功的私募

腾讯去年对 163 家初创企业投资了 120 亿美元,在投资能力上腾讯远胜阿里巴巴。伯恩斯坦(Bernstein)分析师估计,腾讯的投资组合目前价值约 2600 亿美元。

腾讯首席战略官詹姆斯 • 米切尔 (James Mitchell) 表示,腾讯主要通过投资初创企业以获取少数股权投资,基本不干预投资公司的决策。

腾讯可被称为中国最成功的 VC(Venture Capital)风险投资。但“树大招风”这一效应在投资圈尤为明显,腾讯在未来或许面临着对投资提前审核的风险,这也将大大降低它的投资效率与规模。

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问题在于其「规模」

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“腾讯的监管风险主要来自其‘规模’。但其主要业务的竞争地位仍然非常稳固。”

随着腾讯的金融科技业务受到中国金融监管机构的审查,这一业务面临着重重风险和未知因素。金融科技不是腾讯增长最快的业务,也不是腾讯盈利最多的业务,这或许将对腾讯的直接财务影响降至最低,但事态的变化可能标志着监管更加严格的时代到来,与阿里巴巴命运的转变有着强烈的呼应。

但更严格的监管仍会对腾讯造成伤害,该公司的在线金融业务一直在快速增长。对腾讯来说,更大的担忧是监管打击是否会扩大到金融科技之外的领域。在反垄断执法更加严格的情况下,腾讯利用微信推动其电子商务和短视频等一些最新增长领域的发展可能也会受到影响。

腾讯受到的直接打击似乎是可控的,但即使在最好的情况下,监管的不确定性也会在很长一段时间内令该公司股价承压。

去年十月到现在腾讯股价变化
去年十月到现在腾讯股价变化

🔥️ 近期热点

摇摇欲坠的全球化

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关于苏伊士运河你需要知道什么?

3月23日上午,一艘比埃菲尔铁塔还长的集装箱船在埃及苏伊士运河(Suez Canal)搁浅,阻塞了世界上最繁忙的海上贸易航线之一。这条航线对石油、天然气、食品和家具等一切货物的运输都至关重要。

台湾的“长赐”号(Ever Given)创造了历史。自 151 年前开通以来,该航道只关闭过 5 次。这艘长度超过运河宽度的搁浅船,在欧亚之间最快的海运航路上楔入了一枚卡子。目前这艘巨轮已经成功上浮脱困。

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这一事件提醒人们,在经过新冠疫情打乱的全球供应链很有可能受到进一步的破坏。

“苏伊士运河堵塞发生在一个特别的时候。”在过去一年里我们看到太多事件冲击着摇摇欲坠的全球化供应链体系,在中美关系逐渐交恶的今天,全球化供应链就像一艘大到无法驾驶的船,成为脆弱性的来源。

疫苗民族主义、英国脱欧和中美紧张,都反映出政治环境对全球贸易更不友好了。随着世界越来越封闭,我们可能会看到技术扩散减弱、生产率下降、跨境投资逐渐下滑等等一系列影响。这将会对原本就脆弱的世界经济蒙上一层阴影。

Suez 苏伊士运河地位极其特殊:

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  • 它连接北部的地中海和南部的红海,是连接亚欧的一条捷径
  • 这条运河承载着全球贸易总额的 12%
  • 平均通过一百万桶原油/每天

💭 不一样的声音

比特币挖矿潮加剧芯片短缺

比特币价格飙升导致的挖矿潮加剧了全球芯片短缺,这种状况不会很快改变。
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随着比特币价格飙升,加密货币市场红火的隐藏成本正变得越来越清晰。

比特币挖矿对芯片价格的影响虽然讨论得较少,但可能更为迫在眉睫。从智能手机、电视到汽车,芯片成为万物智联的基础。(此处我们将 GPU 与 CPU 统称芯片,挖矿更多用到前者)

比特币由矿工创造,完成大量用于验证交易的计算会让矿工获得比特币。这个过程需要消耗很多电力。不仅如此,矿工还需要强大的计算机设备,也就是矿机,来完成这一过程。

比特币的挖出速度与矿机芯片的算力有直接关系。随着比特币价格的上升,挖矿的利润也在上升。开采一枚比特币的平均成本约为 5000 美元。在比特币的交易价格达到每枚约 5.9 万美元的情况下,丰厚的利润率将比特币挖矿收入推高至创纪录的 14 亿美元(年计)。因此,矿工正在斥巨资购买越来越多电脑和高端芯片。

问题是,即使没有加密货币矿工不断增长的需求,半导体行业已经受到全球短缺困扰。新冠疫情、得克萨斯州的暴风雪和火灾已经严重扰乱芯片的生产和供应链。

“加密货币矿工的需求增加之际,芯片行业正同时面临从供应紧缩到高端芯片结构性短缺等危机。紧张情况应该会持续到年底。”

“势不可挡的挖矿需求”导致显卡目前在消费市场有着极高的溢价。而英伟达制作的 GPU 显卡芯片也通过比特币市场的热度逐渐加强。上一次加密货币暴涨在 2018 年初也曾推高了对芯片的需求。

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“加密货币产业的需求可能对芯片市场造成重大影响——在上一次比特币牛市期间,该产业占据了台积电全部销量的十分之一。”

更关键的是,芯片是智能手机和个人电脑等消费电子设备中最昂贵的部件之一。供应增加使价格下降的情况不会很快出现。采购原材料并生产芯片的过程以往至少需要 3 个月,现在变得更久。构建产能则需要数年。

接下来会怎样?过去的行为模式显示,当比特币价格跌破 3800 美元时,比特币挖矿对大多数矿工而言就不再有利可图了。现在的价格离那个数字还远着呢。

(内容节选自《金融时报》June Yoon)

未来一周

  • 拜登 2.3 万亿美元长期经济计划
    • 附带 2 万亿税收计划
  • 股市进入四月与第二个季度
  • 关注欧美新一轮疫情状况
  • S&P 500 创造历史新高 4000 点里程碑
  • 美债 10 年期利率变化

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特别感谢:胖胖 @yating zhao 对文章内容的润色以及修改
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Credits: 封页来源-Economist 经济学人、Market Data/SeekingAlpha & Bloomberg、Bloomberg(彭博社报道)、Financial Terms for Archegos、腾讯(HK:0700)、TradingView/Tencent Market Data、FactSet—Tencent Market Capitalization、腾讯 2020 年财报 & 2020 年第四季度财报、伯恩斯坦(Bernstein Research)、James Mitchell、WSJ-Tencent、Andrea Ucini、Placesbook.org、Financial Times《金融时报》、Nvidia-Earning Estimates

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