每一次股市的过度繁荣都会以剧烈下跌收场。永远对市场保持担心，但不要惊慌失措。

此时，我们依然保持对市场看空的看法。短期来看美联储急剧加息控制通胀的立场不会转变，市场下跌将会继续积聚投资者的痛苦。标普指数连续 7 周下跌，并创造 2001 年以来最长记录，目前尚未看到市场反转的迹象。

再次提醒，在熊市中做空的胜率大于做多，不要做盲目抄底的人。

(HK：700)

腾讯2022Q1财报

腾讯控股第一季度收入增速放缓至近 20 年来的最低水平，受中国暴发的新一轮疫情冲击，且一年来中国政府的监管整顿已然让这家社交媒体和游戏巨头备受打击。

这家全球最大的游戏开发商周三公布，第一季度收入较上年同期略微增长 0.1%，至人民币 1354.7 亿元。当季净利润大幅下降 51%，至人民币 234.1 亿元。

收入增长放缓主要是由于腾讯国内游戏业务收入放缓，游戏业务是这家科技巨头的最大收入来源之一。增值服务业务 2022 年第一季的收入为人民币 727 亿元，相较 2021 年第一季总体保持稳定。本土市场游戏收入下降 1%至人民币 330 亿元，由于未成年人保护措施对活跃用户及付费用户数量造成了直接和间接的影响。

目前，广告市场持续低迷，在线广告业务收入下降了 18%。快速消费品、电子商务及旅游等行业的广告主大幅缩减广告支出。

腾讯表示，“在艰难的市场环境中，我们持续投资优化广告系统，升级了机器学习的基础架构，以更高效地处理数据。此次升级将有助我们为广告主提供更精准的投放能力及更高的转化率。”

商业支付交易活动自二零二二年三月中以来持续疲弱，因为中国部分城市再次出现疫情，对交通出行、餐饮服务及服装等类别的支付交易金额增长产生了负面影响。

我们重新聚焦于企业服务的健康增长，主动缩减亏损业务。

（内容主要节选自腾讯第一季度财报）

华尔街经常使用市盈率来评估一只股票的估值高低。按照该标准，在过去两年的大部分时间里，整个美国股市的估值都异常之高。在这一时期内，格外宽松的货币政策带火了股票市场，投资大众认为在低利率环境中，股票可以带来非常高额的收益。但 2022 年给这一火热的市场带来了急剧重创。

投资者正纠结于两种彼此对立的欲望：一方面想把钱投到安全的避风港，另一方面却又渴望赚取回报。

最近市场看起来越来越不稳定，股票在日内交易上蹿下跳。由于投资者担心进一步的全球经济衰退，股票、债券和加密货币都在下跌。而且所有资产都在下跌。通常被认为是避风港的黄金，已经转为下跌。通常情况下债券也被视为避险资产，但今年债市与股市齐跌，俗称股债双杀，这种罕见的同步下跌反映出投资者心态的不确定性。

对通胀和美联储加息路径的担忧也激发了最近的市场动荡，引发了对当今环境下股票估值是否恰当的激烈争论。根据道琼斯市场数据（Dow Jones Market Data），今年到周五收盘为止，标普 500 指数创造了自 1970 年以来的最糟糕的同期表现。

人们越来越担心美联储的货币紧缩政策会使美国经济陷入衰退，在衰退情况下，股票市盈率通常会进一步下降。在常用的估值模型中，利率上升会降低公司未来现金流的价值，而经济衰退也将影响企业的盈利表现。在紧缩周期中，股票的估值往往会下降，企业利润增长也会放缓，即使是在通胀水平不高的时期也是如此。这意味着投资者必须心里有数，未来几个月市场环境可能会更加紧张。

更重要的是，现在美联储的紧缩周期尚处于早期阶段。

据美银全球研究（BofA Global Research），在第一季度提到 “需求疲软” 的上市公司占比创 2020 年以来最高水平。

即使美股主要指数今年以来已累计下跌 16%，但经通货膨胀调整后的市盈率（周期性调整市盈率 CAPE Ratio）依然处于较高的位置。

这波市场动荡已经让人们将其与 2000 年的互联网泡沫相提并论。

花旗集团（Citigroup）的分析师上周写道，美国股市在 2020 年 10 月进入了泡沫区域，现在正退出这个泡沫。不过他们表示，股价并不像互联网泡沫时代涨得那么过度。

在今年以来的下跌行情中，很少有股票能幸免于难，而科技和其他高估值成长股受挫最为严重。罗素 1000 成长指数今年以来累计下挫了 24%，而罗素 1000 价值指数同期跌幅为 8.1%。

在最有代表性的成长股中，苹果（AAPL）今年以来股价下滑 22%，微软（MSFT）下跌 24%，亚马逊（AMZN）下挫 35%，特斯拉（TSLA）跌去 32%。

相反，在最有代表性的价值股中，伯克希尔哈撒韦（BRK）今年以来上涨了 1.72%，强生（JNJ）攀升 2.33%，埃克森美孚（XOM）上涨 52%，西方石油公司（OXY）上涨 121%。

（周五盘中截止）

一些行业股票估值与其他行业相比出现很大差异是正常的。相比于一些增长前景较有限的公司来说，投资者通常愿意为那些他们预计会迅速扩张的公司给予更高估值。科技股的估值通常很高，石油和天然气公司的估值则历来较低，因为油气行业前景受制于能源的供求关系，而且经常会出现兴衰周期。

但目前看来，能源板块是市场中表现最好的。

一些投资者坚持持仓，是因为认准这些投资会苦尽甘来。但从目前的情况来看，股市向下的空间依然很大。

资产管理公司 Lombard Odier Investment Managers 的宏观主管 Florian Ielpo 说，他的团队在 1 月份开始降低对市场的整体风险敞口。目前，该公司的旗舰多资产投资组合中有 70% 是现金。他说，这未必是首选，但他发现几乎没有其他选择。

据美国散户投资者协会（American Association of Individual Investors），4 月下旬约 59% 的散户投资者表示，预计股市在未来六个月会下跌，这是自 2008 年金融危机以来最高比例的看跌水平。然而就在同一个月，股票在他们投资组合中的配比约为 70% 左右，徘徊在 2018 年以来的最高水平。