中国经济的复苏势头显示出进一步减弱的迹象。近期数据揭示，上个月的投资和消费支出增长均未达到预期水平，这进一步增强了市场对决策者采取更多支持增长措施的呼声。同时，房地产市场的长期低迷态势并未见缓解，11 月份主要城市新房价格的下跌幅度有所加快。

为应对这一挑战，中国央行上周五对金融系统实施了净流动性注入，共计人民币8,000亿元。这是央行通过向银行提供一年期贷款所进行的最大规模流动性注入。

目前尚无迹象显示中国决策者正考虑实施大规模的经济刺激计划。

中国经济目前面临的主要问题是需求不足，特别是家庭消费需求的不足。11月份官方调查显示，城镇失业率仍维持在5%的水平。

尽管如此，中国经济的一个亮点是制造业。11月份规模以上工业增加值的增长率达到6.6%，高于经济学家的预期，也超过了10月份的4.6%。

但房地产行业的疲软依然是拖累经济增长的主要因素。

今年早些时候，中国政府采取了包括降息、延长企业税收优惠政策和降低购房者房贷成本等措施。然而，经济学家认为，鉴于经济面临的挑战，这些措施显得过于谨慎，并未能有效支持疫情后经济的稳健复苏。中国政府为遏制房地产市场的持续低迷所做的努力收效甚微。11月新建住宅均价同比下跌0.70%，较10月份的0.58%下降幅度有所加大。同时，11月份的房地产开发投资和住宅销售也继续下滑。

根据世界银行最近发布的报告，预计中国明年的经济增长将从2023年的5.2%放缓至4.5%。这主要是由于房地产行业的疲软、全球需求不振，以及包括高债务水平和人口老龄化在内的结构性不利因素构成的“重大风险”。

从股票市场来看，资本市场表现并不积极，香港恒生指数正在延续下跌趋势。这一轮下跌趋势始于 2023 年初，在下图标注的下行通道中保持下跌框架，目前尚未看到底部迹象。

在美联储暗示明年可能降息，助推股市升至接近纪录高位之际，流入全球最大、历史最悠久的交易所交易基金 (ETF) 的资金规模达到了前所未有的水平。

State Street 旗下规模 4780 亿美元的 SPDR S&P 500 ETF （SPY）12 月 15 日流入资金 208 亿美元，为该基金 1993 年成立以来最大。据彭博行业研究，这也是任何 ETF 单日资金流入之最。彭博汇编的数据显示，该 ETF 本周流入资金超过 240 亿美元，同样创下纪录。

基金调仓与期权到期可能加剧了资金流动，但在如此火热的“圣诞行情”下，越来越多的投资者想要进入牛市行情中分一杯羹。

与此同时，追踪纳斯达克 100 指数的 Invesco QQQ Trust Series 1 （QQQ）12 月 15 日遭遇 52 亿美元资金流出，创 2000 年以来最大单日流出规模。

策略师将资金外流归因于投资者在今年股市大幅上涨后获利了结。受大型科技股上涨推动，纳斯达克 100 指数今年涨了 53%。表明投资者寻求在 2024 年临近之际进一步减少对科技七巨头的敞口。

受大型科技股上涨推动，纳斯达克 100 指数今年涨了53%。

摩根士丹利（Morgan Stanley）的首席股票策略师 Mike Wilson 告诉客户，美联储可能正在引导美国经济走向一个对股市而言的“最佳状态”。

如果美联储取得成功，在 2023 年跑输标普 500 指数的小盘股和其他板块可能会继续走高，始于 11 月初的 “一切都上涨” 的行情几乎没有显示出放缓迹象。

Mike Wilson 指出，美联储似乎已从主要关注通胀转向保持今年所见的经济增长轨迹。如果美联储在不引发通胀再度加速的情况下成功实现美国经济软着陆，小盘股可能会在 11 月开始的令人震惊的反弹基础上进一步走高；小盘股往往对利率变化和经济前景更加敏感。这对股市来说是一个看涨的结果，如果美联储开始更多地关注维持经济增长，而不是过于担心将通胀率一路降至 2% 的目标，那么实现软着陆的可能性就会上升。

美国经济可能正在进入一个 “最佳状态”，这种背景下，股市的落后者在经历了近年来美股表现最不平衡的一年之后将有机会迎头赶上。尽管小盘股在过去六周里取得了令人印象深刻的涨幅，小盘股的交易价格仍比大盘股折让 30%。

Mike Wilson 是华尔街 2023 年最顽固的空头之一。