恒大—中国经济的缩影

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Satoshi Kambayashi
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📊 市场

香港科技指数探底

香港科技股指数(恒生科技指数)在周三走向创纪录的收盘低点,人们对能源危机和通货膨胀的担忧推动了全球债券收益率的上升。

目前影响市场的主要因素:

  • 能源危机(石油、天然气和煤炭供应不足)
  • 全球供应链紧张
  • 经济增长受限,经济复苏受到威胁

自去年 7 月正式启动的恒生科技指数在连续下跌的市场中徘徊。

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巴恩森集团(The Bahnsen Group)的首席投资官大卫-巴恩森认为:“最近几个月,科技股最容易出现回调,因为该行业的估值已经超过完美水平。”

恒生科技指数从 2月的高点记录跌去了近 50%,这意味着科技股市场价值蒸发了约 1.4 万亿美元,但这同时也表示香港市场相比全球市场有更加诱人的折扣。逢低买入被低估的资产是最容易成功的投资方法。

对投入成本上升的担忧也渗入了亚洲半导体股票:韩国的芯片巨头三星电子今年以来下跌 12%,台积电在今年以来最低水平震荡。

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|TradingView HSTECH 恒生科技指数、TradingView TSM 台积电/NYSE、巴恩森集团(The Bahnsen Group)

🔍 关键词

恒大是中国经济的一个缩影

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中国现有的经济模式已难觅出路,而改弦更张的过程或许会引发更多类似恒大的危机。

摇摇欲坠的中国恒大是中国经济的一个缩影。恒大和中国数十年来秉持着相同的运行原则:举债搞房地产是不会亏本的买卖。

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但目前恒大用以支撑自身业务的信贷已经枯竭,其主要原因在于中国政策的转变。出于对金融系统风险的担忧,中国政府从去年开始强制要求开发商清理资产负债表,恒大问题也正是由此爆发的。全球投资者担心中国的整顿行动可能引发金融市场疲软或房地产市场的长期低迷。(此前的海航集团和万达集团均是因为债务问题而溃败)

短期而言,最糟糕的假设情境是恒大危机引发多米诺骨牌效应,其他房地产开发商难以融资,房价和地价开始下跌,中国购房者发现自己投资的空置房产的价值低于入手价

混凝土、钢铁、线缆、管道和其他建筑材料供应商将蒙受损失,同时失业率也将上升。这件事对海外的冲击将从提供中国所需煤炭、铁矿石和其他大宗商品的国家开始,比如澳大利亚和巴西。

与此同时,恒大事件对金融行业带来的影响可能在于打击了那些集中押注中国股票或债券的投资者,情况类似于长期资本管理公司 1998 年的全面崩溃。

西方市场对这种糟糕的结果几乎未表现出担心,因为没人相信中国会允许事态发展至此,中国政府会就此提供怎样的支持无人知晓。阻力最小的途径是保护供应商、购房者、小型投资者和储户,牺牲中国恒大管理层、贷款机构、机构投资者,和债权人的权益。恒大应当垮掉以示惩戒,但中国不希望出现系统性的危机。

至于金融风险的传染性现在尚无从确定,也还未出现任何可能迹象。大型银行会做蠢事,就像今年早些时候 Archegos Capital 造成的数十亿美元损失那样。但对冲基金或中资银行的任何崩盘都必须规模非常庞大或相互关联才能对市场稳定构成威胁。

心理传染的可能性则更大。对几乎所有资产的高估值都感到焦虑的国际投资者可能会重新关注风险,而不是回报,并撤离股票和风险较高的资产。

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长期影响可能更具破坏性。中国已多次尝试重新平衡国内经济,让经济引擎从债务驱动的建筑业转向消费和服务业。

如果真的想摆脱不可持续的债务驱动型增长,那么在改造经济的过程中,势必会面临一系列棘手的问题。首先,要说服人们改变“囤房就是投资”的观点,但又不能真的让大家的房产遭受重大损失。另外,要说服人们减少储蓄,增加消费,还要把大量工人和资本从房地产和更广泛的建筑行业中引导出去。房地产和建筑业共占到中国经济总量的八分之一,如果把相关供应商也算在内,可能占中国国内生产总值的四分之一以上。

现有的经济模式难以为继,需要重新平衡。凯文 - 科斯特纳(Kevin Costner)在电影《梦幻之地》中有一句口号:“你盖好了,他们就会来。”虽然中国也在如法炮制,但不断老龄化的人口和缓慢的城镇化步伐意味着 “他们不会蜂拥而来了。”

如果中国经济转型成功了,那意味着中国以前一直在进口的原材料需求将会减少,人们对消费品的需求增加,而且贸易可能更加平衡。对全球其他国家来说,这意味着钢铁、铜和用于生产水泥的能源的价格将降低,而且中国也不那么需要将美元通过美国国债和其他海外资产进行循环了。但随着廉价的劳动力变少,推动全球需求的中国消费增加,这两种情况都可能继续推高通胀

历史经验表明,政策制定者驾驭这种转变时将会面临诸多难题。中国的经济体量极大,这种转变将是全球性的,不仅限于中国国内。

|James Mackintosh、WSJ、Kevin Costner 《梦幻之地》、Archegos Capital Management、长期资本管理公司(LTCM)、国际清算银行、Kenneth Rogoff & Yuanchen Yang、恒大集团

🔥️ 近期热点

Facebook “中断连接”

Facebook 遭遇两年来最严重的宕机,与此同时,一波又一波的批评冲击着这个社交巨头。

周一,Facebook 的主要应用遭遇了至少 6 个小时的大范围宕机,这一中断阻碍了重要或普通的通信,切断了小企业与客户的联系,并减缓了许多国家的电子商务。这突出了Facebook 在全球范围内的社交生活中心的地位。

SIUNG TJIA/WSJ
SIUNG TJIA/WSJ

多年来,Facebook 建立了一个由数据中心、软件和网络设备组成的复杂的全球系统,以保持其庞大的国际网络的正常运行。但周一的故障让其生态安全环境收到严重威胁,这也意味着世界越来越依赖互联网提供的技术。

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这场危机在网上引发了阵阵严厉的批评。与此同时,Facebook 也面临 “刻意传播虚假信息” 的指控。

Facebook 前产品经理弗朗西斯 - 豪根会在听证会上作证:她收集的文件显示了 Facebook 的审核规则如何偏袒精英人士、该公司算法如何引发纷争,以及贩毒集团和人贩子是如何公开使用 Facebook 服务的。豪根将 Facebook 比作隐瞒吸烟危害的烟草公司、阿片类药物制造商以及安全带强制使用前的汽车公司

她在听证会上说:“我认为Facebook的产品伤害了儿童,煽动了分裂,削弱了我们的民主。”

Facebook 将此次故障归咎于一个配置错误。这次故障切断了 Facebook 数据中心之间的通信,导致服务器之间的通信被切断,从而引发了一连串的中断事件。

互联网基础设施公司 Cloudflare 当天晚些时候在一篇博客文章中表示:“这就好像有人一下子从他们的数据中心 ‘拔掉了电缆’,切断了它们与互联网的连接。”

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周一,Facebook 的股价收盘下跌 4.9%,在过去一个月的总跌幅达到 15%。

由于担心苹果隐私规则的变化将限制其为广告目的而收集的数据,Facebook 的股票也受到了压力。华尔街分析师对其监管的威胁也越来越关注。

推特(Twitter)首席执行官杰克 · 多尔西(Jack Dorsey)也加入了针对 Facebook 的社交媒体攻击行列。

Facebook 拥有 28 亿用户,约占全球互联网人口的 60%。可以说,该公司已变得过于庞大,大到无法运营,更不用说监管了。目前提出的种种改进方案非常有助于推动社交媒体朝着更好的方向发展。

|WSJ Cover、The Facebook Files、Cloudflare、Twitter-Jack Dorsey、

💭 不一样的声音

量子计算首次亮相华尔街

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IonQ 成为历史上首家上市的量子计算公司,通过 SPAC 融资 6.35 亿美元。
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周五,首家在股票市场上市的量子计算机公司在华尔街首次亮相,这是该项技术的一个里程碑,直到最近人们还认为量子技术离实际使用还有很多年。IonQ 上市后股价走势并不理想。

IonQ 通过与一家特殊目的收购公司(SPAC)合并上市。与此同时,越来越多的资金开始涌入量子公司,因为人们越来越希望,量子技术的基本形式将很快解决企业的日常问题。

量子计算机利用量子力学的效应来处理信息,极大地加速了某些类型的计算。但是控制系统核心的量子位元的难度极大,使得以实际方式利用这些效应变得困难。

前亚马逊(Amazon)高管、现任 IonQ 主管的彼得 - 查普曼(Peter Chapman)预测,他公司的量子机器将在 “几年内” 赶上全球最快的超级计算机。

查普曼说,为在机器上工作和运行模拟而设计的软件已经显示出对传统计算机的优越性。该公司将大部分的注意力都集中在使用量子计算机来加快训练机器学习模型的时间上,然而能够运行这些算法的量子系统还没有实现从科学实验到大规模生产的过渡。

IonQ 预计其业务将迅速增长,营收将从 2024 年的 6000 万美元跃升至 2026 年的 5.22 亿美元。但这项技术涉及的风险仍比正常的股市投资要高得多。

|TradingView/IONQ—Nasdaq、Financial Times、Peter Chapman、IonQ Inc.,

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胖胖 @yating zhao 对文章内容的润色以及修改

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