上周五，市场被美国高企的 CPI 通胀数据吓得不轻。连续两个交易日的跳空低开把美股送进华尔街所谓的熊市（自高点下跌 20%）。而本周，行情又出现了一丝转机。周四，当美联储主席鲍威尔（Jerome Powell）公布了 75 个基点巨幅加息以后，市场出现了在连续跳空行情以后的反弹。

媒体对此的解释是：美国股市上涨，是因为人们从鲍威尔的发言中解读出连续 75 个基点加息的可能性较小。还有人认为通胀会随着美联储大幅升息下降，这将利好股市。

股市会上涨的原因，是买方即使在经济及心理的双重压力下，依然比卖方强势。市场在多数时侯时时非理性的，会影响股市行情的是投资大众对重大事件的反应，而非重大事件本身。

在危机发生时，聪明的交易者会在其中寻找 “最危险的时候已经过去” 的迹象，并在所有人处于深度悲痛绝望时买入股票。但以历史角度来看，最坏的时候还尚未来临，所以还不到扣动板机的时候。

但回过头来看，加息本身就会对股市造成抑制效应。当利率较低时，股市的流动性更加充盈，易出现求过于供的情况，反之，当利率升高时，股市的流动性紧缩，易出现供过于求的情况。可以确定的是，我们目前处于利率上升的时期，不管短期走势如何都应该对买入加仓保持距离。

自 1995 年以来，美股出现过三次深度下跌的熊市。

Dot-com Bubble 科技泡沫 2000 年前后，SPX 自高点下跌 50.5%，下跌超过 900 个交易日。2008 年金融危机前后，SPX 自高点下跌 57.69%，下跌超过 500 个交易日。2020 年 COVID-19 新冠疫情前后，SPX 连续多次熔断，下跌超过 35%、持续了 33 个交易日。

回到 2022 年，本轮下跌超过 20%、目前持续了 161 个交易日。相比较前三次幅度较轻，并且时间较短。

我们常以时间理解股市波动的消耗品，也就是说：长时间的震荡可以换来股市上涨与下跌行情。反过来：在股市剧烈的上涨与下跌行情后，也需要一段长时间的盘整。

以历史的角度来看，过去三次熊市中有两次都是在很长的一段时间震荡到达底部的，而在这样的过程中，每次反弹上涨都会成为逢高做空的机会。不盲目抄底是在熊市重要的生存守则。

媒体将股市下跌归罪于俄罗斯对乌克兰的入侵、各国央行对通胀的放纵、以及司空见惯的投机热潮。但我认为，市场遵循自然规律并充满不理性，涨的多了就会下跌、跌的多了就会反弹。只是大众总喜欢为上涨与下跌寻找一个理由，并为下一次可能出现的上涨与下跌做出预测。但这些理由往往是多变的、充满迷惑性的，做出预测的媒体与分析师并不会为其买单。

与其在喧闹的媒体中寻找线索，不如通过巴菲特最爱的估值水平来理解市场。

以 Shiller PE Ratio （通胀调整后的估值水平来看），你或许能嗅到一丝危险的气息。这一次的高估幅度或许不如 2000 年科技泡沫时的那么大，但仍然远远超过历史平均水平。

尽管估值测算存在一定的滞后性，但这种长久以来的指标可以为我们带来警示，即市场什么时候处于高价区，什么时候处于低价区。在高价区卖出与低价区买入总没错。

市场通常不会在估值处于历史中位数附近时见底，估值会伴随股价进一步下降至较低的水平。

“这一次不一样” 是盲目乐观者对自我的安慰。市场在经历狂暴的上涨后，就会进入一轮熊市下跌中，反反复复。

总有一个畸形的理论在误导投资者，要放眼长线投资，不要轻易卖出股票。但试问不交易如何获利？难道获利不应该是买入股票的初衷与目的吗？既然如此，那么不管是长期投资者还是短期交易者，都应当将买入与卖出完全绑定，在属于自己的周期中高抛低吸。投资者应该结合自己的周期与对市场环境的判断作出买卖决定，没有人希望熬过漫漫熊市等待市场反转。

两种可能出现的情况：