股票交易是耐心的游戏

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股票交易是耐心的游戏

行情造就了新闻

上周五,市场被美国高企的 CPI 通胀数据吓得不轻。连续两个交易日的跳空低开把美股送进华尔街所谓的熊市(自高点下跌 20%)。而本周,行情又出现了一丝转机。周四,当美联储主席鲍威尔(Jerome Powell)公布了 75 个基点巨幅加息以后,市场出现了在连续跳空行情以后的反弹。

媒体对此的解释是:美国股市上涨,是因为人们从鲍威尔的发言中解读出连续 75 个基点加息的可能性较小。还有人认为通胀会随着美联储大幅升息下降,这将利好股市。

股市会上涨的原因,是买方即使在经济及心理的双重压力下,依然比卖方强势。市场在多数时侯时时非理性的,会影响股市行情的是投资大众对重大事件的反应,而非重大事件本身。

行情造就了新闻报道,而非新闻报道造就行情。总而言之,对行情发展的解读总是在事后才出现的。股市往往像个酒鬼,听到好消息哭,听到坏消息笑。”—— 安德烈 · 科斯托拉尼

在危机发生时,聪明的交易者会在其中寻找 “最危险的时候已经过去” 的迹象,并在所有人处于深度悲痛绝望时买入股票。但以历史角度来看,最坏的时候还尚未来临,所以还不到扣动板机的时候。

但回过头来看,加息本身就会对股市造成抑制效应。当利率较低时,股市的流动性更加充盈,易出现求过于供的情况,反之,当利率升高时,股市的流动性紧缩,易出现供过于求的情况。可以确定的是,我们目前处于利率上升的时期,不管短期走势如何都应该对买入加仓保持距离。

时间与幅度

自 1995 年以来,美股出现过三次深度下跌的熊市。

Dot-com Bubble 科技泡沫 2000 年前后,SPX 自高点下跌 50.5%,下跌超过 900 个交易日。2008 年金融危机前后,SPX 自高点下跌 57.69%,下跌超过 500 个交易日。2020 年 COVID-19 新冠疫情前后,SPX 连续多次熔断,下跌超过 35%、持续了 33 个交易日。

回到 2022 年,本轮下跌超过 20%、目前持续了 161 个交易日。相比较前三次幅度较轻,并且时间较短。

  • 交易是一场等待的游戏,耐心是一项重要的技巧
如上文 SPX 指 S&P 500 指数
如上文 SPX 指 S&P 500 指数

我们常以时间理解股市波动的消耗品,也就是说:长时间的震荡可以换来股市上涨与下跌行情。反过来:在股市剧烈的上涨与下跌行情后,也需要一段长时间的盘整。

以历史的角度来看,过去三次熊市中有两次都是在很长的一段时间震荡到达底部的,而在这样的过程中,每次反弹上涨都会成为逢高做空的机会。不盲目抄底是在熊市重要的生存守则。

估值空间

媒体将股市下跌归罪于俄罗斯对乌克兰的入侵、各国央行对通胀的放纵、以及司空见惯的投机热潮。但我认为,市场遵循自然规律并充满不理性,涨的多了就会下跌、跌的多了就会反弹。只是大众总喜欢为上涨与下跌寻找一个理由,并为下一次可能出现的上涨与下跌做出预测。但这些理由往往是多变的、充满迷惑性的,做出预测的媒体与分析师并不会为其买单。

与其在喧闹的媒体中寻找线索,不如通过巴菲特最爱的估值水平来理解市场。

以 Shiller PE Ratio (通胀调整后的估值水平来看),你或许能嗅到一丝危险的气息。这一次的高估幅度或许不如 2000 年科技泡沫时的那么大,但仍然远远超过历史平均水平。

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尽管估值测算存在一定的滞后性,但这种长久以来的指标可以为我们带来警示,即市场什么时候处于高价区,什么时候处于低价区。在高价区卖出与低价区买入总没错。

市场通常不会在估值处于历史中位数附近时见底,估值会伴随股价进一步下降至较低的水平。

这一次不一样

“这一次不一样” 是盲目乐观者对自我的安慰。市场在经历狂暴的上涨后,就会进入一轮熊市下跌中,反反复复。

总有一个畸形的理论在误导投资者,要放眼长线投资,不要轻易卖出股票。但试问不交易如何获利?难道获利不应该是买入股票的初衷与目的吗?既然如此,那么不管是长期投资者还是短期交易者,都应当将买入与卖出完全绑定,在属于自己的周期中高抛低吸。投资者应该结合自己的周期与对市场环境的判断作出买卖决定,没有人希望熬过漫漫熊市等待市场反转。

两种可能出现的情况:

  1. 市场正在进入深度熊市,正确的做法并不是去预测市场还能下跌多少并去抄底,而是耐心等待市场真正见底的信号。即便错过反弹,也不要过度地参与市场。
  2. 市场从近期开始反弹走强,但在未来或许遭遇更加难以预测的下跌。

安德烈 · 科斯托拉尼、Shiller PE Ratio、SPX/TradingView Market Data

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特别感谢:

胖胖 @yating zhao 对文章内容的润色以及修改

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