第一百五十四期
Harry
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📊 市场
市场观察
通缩与通胀
发达国家的央行正在艰难应对顽固的高通胀，而中国面临相反的问题——世界第二大经济体濒临通缩。
本周中国 6 月居民消费价格同比持平。相比之下，美国 6 月的通胀率下降至 3%。就连一度几乎成为通缩代名词的日本，近几个月的通胀已经来到近二十年来的最高水平。
上个月，中国工厂出口创下自新冠疫情暴发初期以来的最大年度降幅。青年失业率触及历史新高，每五名 16 至 24 岁青年人中就有一人失业。中国楼市在 2023 年初似乎出现复苏苗头，但如今已现再度滑坡之势，大多数市场的房价都在下跌。6 月份，百强房企全口径销售金额同比下降 28%。
HSI
香港恒生指数依旧处于一个下降行情中，投资者正在等待中国当局提供更多的流动性支持政策。
NDX
首批科技巨头公布第二季度业绩缺乏亮点，导致投资者情绪恶化。特斯拉的利润率下滑，因为一系列的降价挤压了这家汽车制造商的盈利空间，而 Netflix（网飞）的销售额预期低于预期，下一季度的指引也低于预期。
科技股的上涨势头受到阻碍，
自今年年初以来，大型科技公司推动了华尔街的大部分上涨，投资者利用了人工智能炒作的浪潮，并寄希望于全球利率上升的趋势很快就会结束。
｜Finviz.com、TradingView Market Data、Financial Times、
💹 股票
TSLA
(NASDAQ: TSLA)
本周 Tesla 公布 2023 年第二季度财报，整体与分析师预期相符，特斯拉的利润率继续下滑，股价在财报出炉后大幅下跌。
在 2023 年第一季度，特斯拉的收入为 233.3 亿美元，净利润为 25.1 亿美元。相比之下，去年第二季度，特斯拉的营收为 169.3 亿美元，净利润为 22.7 亿美元。
- 营业利润率 9.6%，交付量相比去年同期增加 86%
- $24 亿美元运营净利润
- $27 亿美元总净利润
- $10 亿美元自由现金流
- 第一季度，Model Y 成为全球最畅销车型
特斯拉首席执行官马斯克周三提醒投资者，特斯拉可能还需要采取更多的降价措施，而且随着工厂升级改造，本季度特斯拉将缩减产量。今年，特斯拉在美国市场的起售价已下调 14%-28%不等。
到 2023 年，特斯拉预计将保持领先于 50%的长期复合年增长率，全年生产约为 180 万辆。Cybertruck 仍在按计划于今年晚些时候在德克萨斯州的 Gigafactory 开始初步生产。
从技术的角度来看，Tesla 依旧处于一个上涨趋势中，但在前高点位置附近出现了比较大的卖压。
｜Tesla Company、SeekingAlpha、TradingView Market Data、
🔍 关键词
美国为什么没有陷入衰退？
把时钟往回拨 6 个月左右，也就是到 2022 年年底，有不少经济学家和券商首席纷纷预测美国经济即将在 2023 年进入衰退。在当时看来，有多种因素造成美国经济在衰退的边缘徘徊：
第一、股市大跌。2022 年，标普 500 指数在整年中下跌 18.1%，创下了自 2008 年金融危机以来的最大跌幅。要知道，从 2008 到 2022 年的 15 年间，标普 500 指数只有一年（2018）是下跌的（负 4.4%），其他所有的年份都是上涨的。股市往往被称为预测经济的晴雨表，而股市大幅度下跌，则恰恰体现了市场上大部分投资者对于美国经济未来的悲观和担忧。
第二、美国消费者信心低迷。以密西根大学消费者信心指数为例，该指数通过对 500 位消费者进行调查来衡量消费者的信心水平。如果该指数在 60 以下，表明总体上来说消费者信心不足。从 2022 年 5 月到 12 月，该指数连续八个月位于 60 以下，显示美国的消费者对未来严重信心不足，缺乏消费欲望，这往往是经济陷入衰退的一个前兆。
第三、美国政府短期债券和中长期债券的到期收益率发生倒挂，即三个月债券的收益率高于十年期债券的收益率。从 1965 年算起，美国历史上每次经济陷入衰退，之前都发生过国债收益率倒挂。平均来讲，经济衰退一般会发生在收益率曲线倒挂 2 年以后。
再加上一些其他原因，比如通胀压力难除，美联储不得不持续升息等等，因此经济学家们做出将要衰退的判断似乎也并不让人奇怪。然而截止 2023 年 7 月，美国经济并没有明显的衰退迹象。根据美国商务部经济分析局（BEA）公布的数据显示，2023 年第一季度的 GDP 年同比增长率为 2%。第二季度 GDP 增长数据尚未公布，而亚特兰大联储的预测为第二季度 GDP 同比增长 2.1%，目前看起来不太可能陷入衰退。
半年前看似必定发生的衰退，为什么没有实现，反而经济增长还挺健康？大致说来，有这么几个原因：
第一、公司的雇佣需求异常强劲，劳动力市场出人意料的紧俏。2023 年 4 月，美国官方公布的失业率达到 3.4%，是过去 54 年的新低。截止 2023 年 6 月，美国非农就业数据创造了连续 30 个月正增长的记录。如此强劲的劳动力市场，背后体现的是公司对于未来增长的信心和雇佣的需求，让很多经济学家始料未及。
第二、在过去两年被人谈虎色变的高通胀，并没有成为现实。从 2023 年 1 月到 5 月，美国的通胀率逐步从年增长 6.4%，下降到年增长 4%，让美联储不再被通胀压力束缚，有了更多灵活调整利率的空间。
第三、美国股市并没有持续 2022 年的熊市。截止 2023 年 6 月底，标普 500 指数强势反弹，在 6 个月内上涨了 15.9%。如果这样的涨势持续到下半年的话，标普 500 指数可以轻易把 2022 年的损失抹平，还获得额外回报。如此迅猛的反弹力度令很多投资者都感到措手不及，甚至直呼看不懂。
如果考虑到 2023 年上半年有三家美国银行倒闭（硅谷银行、第一共和银行、签名银行），如此幅度的股市涨幅就更令人意外了。要知道，仅仅几个月以前，还有不少投资者担心 08 年金融海啸再现，可能拖垮美国、甚至是世界金融体系呢。
2023 年上半年的这些意外，给我们投资者哪些启示？
首先、未来是很难预测的，永远不要高估自己的预见能力。我经常参加一些投资交流会，常常会听到一些宏观经济学家在那里侃侃而谈，指点江山，甚至言之凿凿的预测某国经济接下来会进入到哪个周期阶段，通胀的方向和股市的走向。听多了你就会发现，绝大部分所谓的宏观预测，无非就是基于过去几个月到几年的经济变量，做一个简单的趋势延展而已。
然而事实上，现实要复杂的多，从来不会以简单的线性形状推进。上面提到的任何一个预测方向，都取决于成千上万个变量，随着时间的推移不断的实时变动，任何一个变量预测不准的话，都可能造成 “失之毫厘，差之千里”。
在市场上，充满了各种预测家和评论家。由于网络自媒体的普及，任何人抛出一个预测或者观点，是很廉价和方便的。然而严肃的拿出真金白银去基于这种观点进行投资，则完全是另一回事。英国著名的物理学家戴维 • 多伊奇（David Deutsch）曾经说过：预测和占卦之间的区别，就是占卦声称能够预测无法知晓的事情。作为投资者，我们要提高自己的抵抗力，不要将占卦轻信为预测。
其次、市场情绪的变化是非常快的，经常快到让大多数人难以招架。当你还在因为俄乌冲突，通胀威胁，全球供应链中断，央行升息和硅谷银行倒闭而担心股市会继续下跌的时候，股市可能早就已经过了低点了。这主要是因为，发达国家的股市高度有效，永远是向前看。绝大多数散户能够看得到的新闻，早已被股市消化，体现在今天，甚至昨天的股市价格里。没有搞懂这个道理的投资者，经常会遁入追涨杀跌的投资陷阱，导致自己蒙受不必要的投资损失。
因此，我们在做出任何投资决策前，都应该养成一个习惯，先问一下自己：我形成目前的结论的根据是什么？这些依据，是否已经被股市消化了？我有什么可靠的依据或信息是目前股市还没有包括的？如果得不到令人满意的答案，那么你的决策很可能只是在跟着噪音瞎交易而已，和买彩票撞大运没什么区别。
（作者系新加坡五福资本 CEO。本文仅代表作者观点。责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com）
｜Financial Times、五福资本-伍志坚、TradingView Market Data、
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