第二百三十五期
Harry
👨🏻💻 一飞周报
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📊 市场
市场观察
SPX 标普500指数
在关税风波缓和的情况下，标普500指数在本周三大幅反弹9.52%，这是互联网泡沫以来最大的单日市场涨幅之一。
NVDA 英伟达
英伟达在本周回测前低点90附近的秘籍筹码分布区后快速反弹，走出较为强势的波动。接下来需要关注能否重新站回到20日均线上方并延续小级别多头行情。
GC 黄金
黄金在上周大幅回撤后V型反转，在特朗普政策不确定的前景下继续保持避风港的作用。
💹 股票
台积电
(NASDAQ: TSM)
台积电第一季度营收增长42%，超出预期，反映出美国加征关税前人工智能(AI)服务器和智能手机需求激增。
这是台积电2022年以来最快的营收增速。电子产品制造商纷纷在美国仓库囤积商品，以应对潜在的贸易和运输干扰。
这家苹果和英伟达的主要芯片代工商公布，2025年前三个月实现营收8392.5亿元台币（255亿美元）。分析师的平均预估为8305亿元台币左右。该公司下周将公布完整的季度业绩。
外界对关税可能影响iPhone等电子产品需求的担忧正在加深。此前，全美各地的苹果门店挤满了担心关税将推高售价的消费者。
｜台积电、Bloomberg News、
🔍 关键词
债股汇三市齐跌
过去几周，特朗普不断升级的贸易战震荡市场：美股大跌，美元走软，债券收益率反常上行。尽管总统在本周宣布暂停部分“对等关税”，试图为市场降温，但投资者的焦虑并未缓解。
- 市场避险机制正在“失灵”
按照过往经验，一旦市场陷入恐慌，投资者通常会涌向美元和美国国债等传统避险资产。但这一次，避险逻辑似乎出了错。
尽管经济衰退的担忧不断升温，美元却下跌了超过4%，而美债收益率不降反升。这种现象背后的表层原因是通胀，但更深层的问题是：全球投资者正在重新评估他们对“美元资产”的信任。
- 美国例外主义正在失效？
过去几年，美国凭借强劲的经济基本面、科技实力和廉价能源，成为全球资本最青睐的目的地，吸引大量外资涌入。然而，随着对外政策变得强硬、对抗性更强、地缘孤立感加剧，美国资产的“避风港”属性正在被打上问号。
特朗普政府对几乎所有国家征收“对等关税”，引发市场连锁反应。标普500指数自2月高点以来大跌近19%，美元指数下挫4.5%。4月2日扩大关税范围之后，投资者情绪快速恶化，中国同步反制，金融市场波动加剧。
即便特朗普在4月3日宣布暂停除中国外的关税90天，也未能有效止住恐慌。此前一天，美国国债收益率大幅飙升，显然，市场已不再把美债视为无条件避险资产。
- 通胀不是唯一解释，美元信誉正在打折
确实，关税具有双重效果：一方面抑制需求、拖慢经济，通常应促使美联储降息；另一方面又可能推高物价，降低宽松空间。眼下市场预期美联储年内仍会降息，但债券收益率却在上涨，这说明投资者在对“美国风险”进行重新定价。
技术性因素如对冲基金的被动抛售、做市商流动性不足等也在影响市场，但它们解释不了“避险资产失效”的结构性信号。
凯雷集团全球研究主管托马斯指出，自2022年以来，黄金的表现明显优于通胀保值债券（TIPS），说明黄金正在取代美元，成为新一代全球避险锚。
- 美元储备地位，不再“理所当然”？
美元之所以强大，在于它是全球储备货币，各国央行和企业广泛使用美元进行国际结算和金融储备，进而将这些美元投回美国国债市场。
但这种机制的“代价”是：美元被高估，美国出口受限，进口增加，造成结构性贸易逆差。特朗普经济顾问米兰日前表示，其他国家应通过支付关税“分担美国提供全球储备货币的成本”。
他在加入政府前曾提出更激进的方案：对外国持有的美债征收“费用”来压低美元价值，虽然他后来否认政府在考虑该政策，但这一信号仍然引发外界担忧。
托马斯补充称，自美西方冻结俄罗斯央行外汇储备后，不少国家对美元体系的信任已出现裂痕。而特朗普如今的关税政策，只会让这种趋势进一步加深。
- 这场贸易战，可能正在向金融战演变
美元地位若被动摇，其直接后果就是美国借债成本上升。当前，美国每年预算赤字超过2万亿美元，约占GDP的7%。截至去年6月，外国投资者共持有约7万亿美元的美债，占总规模三分之一。
摩根大通的测算显示，外国央行每减持3000亿美元美债，收益率将上升0.33个百分点。而中国是否会以抛售美债作为对美关税政策的报复，也成为市场无法忽视的风险点。
别忘了2022年英国的“减税惨案”：时任首相特拉斯推出激进政策，引发债市暴跌、政策回撤、本人辞职。多年来，美元的储备货币地位让美国看似免疫这类事件。但现在，这一“保护层”正在变薄。
特朗普的关税政策确实短期有效，在国内政治和外交谈判中都有其筹码作用。但如果它最终削弱了全球对美元的信任、对美国资产的安全预期，那它带来的风险可能比收益更大。
在一个全球资本自由流动的时代，金融信任一旦动摇，后果将远不止于一次市场波动。
｜WSJ、Carlyle Group、
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