第二百六十四期
Harry -
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- 📊 市场
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- 美联储主席之争
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📊 市场
市场观察
SPX 标普500指数
标普指数即将来到历史最高点附近，市场参与者广泛预期美联储将在下周继续降息。
NG 天然气
由于全球液化天然气（LNG）出口激增，加之欧美与亚洲对 LNG 的抢购需求上升，再加在冬季采暖需求提升与欧洲对俄罗斯管道气减少依赖，供需紧张，引发天然气价格大幅反弹。
与此同时，地缘政治和冬季天气风险令供应预期不稳，使得市场对“供给短缺＋取暖季需求”双重预期升温，进一步推动气价上涨。
GOOGL 谷歌
谷歌是近期涨势最陡峭的科技股之一，今年以来涨幅已经超过65%。
GC 黄金
黄金本周保持横盘调整的走势，从日线级别来看仍然可以当作一轮趋势行情后的框架盘整。
💹 股票
摩尔线程
(SSE: 688795)
摩尔线程智能科技正式在上海科创板挂牌，成为“中国GPU第一股”，标志着国产高性能芯片迈入资本市场快速发展新阶段。公司由前英伟达中国区高管张建中于2020年创立，五年间快速成长为国产GPU标杆企业，并在不到三个月内完成IPO申报、过会与发行，刷新科创板审核速度纪录。
本次发行获得市场高度关注，在线申购认购倍数超过四千倍，上市首日便出现大幅溢价行情。以114.28元发行价计算，公司发行后市值约537亿元人民币；开盘涨幅接近五倍，盘中市值一度冲上三千亿元，显示资本对AI芯片板块的乐观预期。
募资规模约80亿元人民币，资金将主要投入下一代人工智能训练与图形GPU研发，同时用于补充营运与技术生态建设。中信证券担任本次发行的保荐与主承销机构，多家券商参与联合承销。腾讯、字节跳动、红杉资本中国、GGV纪源资本、深创投等头部机构均为其股东，为公司在技术路线、生态资源与市场信用方面提供强力背书。
尽管公司仍处于持续研发投入、尚未实现盈利的阶段，但凭借在国内GPU及AI算力替代中的战略意义，摩尔线程成为市场关注的核心标的。彭博、路透、财新等媒体均指出，此次上市不仅意味着国产GPU产业走向成熟，也是全球供应链重塑与中美技术博弈背景下，资本市场对自主算力能力的一次集中定价。
在AI算力需求持续攀升、本土芯片替代趋势加速的周期之上，摩尔线程IPO被视为一项指标性事件。资本市场已经投出信任票，下一阶段市场将观察其产品迭代速度、生态建设落地及商业化转化能力能否支撑市值高度兑现。未来数年，这家“国产Nvidia候选者”将直接站在技术竞争与政策战略的交汇点上。
｜摩尔线程、
🔍 关键词
美联储主席之争
哈塞特领跑美联储主席之争：忠诚加公信力，或将重塑特朗普时代的货币政策路径
随着美联储主席杰罗姆·鲍威尔（Jerome Powell）任期将在明年5月结束，外界对其继任人选的关注达到新高。尽管白宫仍强调遴选程序尚未结束，但美国总统唐纳德·特朗普（Donald Trump）的表态和多方迹象显示，新任主席几乎已尘埃落定——长期顾问凯文·哈塞特（Kevin Hassett）正成为最热门人选。
“我知道我要选谁了”
特朗普上周对记者如是表示。当被问及是否是哈塞特时，他笑而不答。知情人士透露，哈塞特近月已多次向白宫和内阁成员表达意愿，并自认为是“最合适”的候选人。
对特朗普而言，选择哈塞特有两大核心理由：
忠诚度 —— 哈塞特长期在特朗普政府担任核心职位，政治立场高度一致；
市场公信力 —— 他具有经济学博士背景，曾任总统经济顾问委员会主席，也在美联储任职过，具备金融市场所看重的专业资格。
上周，在媒体将其列为头号热门后，美国长期利率迅速回落，哈塞特随即将这视为“市场对自己的信心测试”。他表示，这说明自己能在维护通胀信誉的同时实现特朗普希望的更低利率。
五进一出的遴选“公开秀”
自劳工节以来，财政部长斯科特·贝森特（Scott Bessent）主持了多轮筛选，将候选人从11人缩至5人：哈塞特、前美联储理事凯文·沃什（Kevin Warsh）、现任理事克里斯托弗·沃勒（Christopher Waller）与米歇尔·鲍曼（Michelle Bowman），以及贝莱德高管里克·里德（Rick Rieder）。
最终入围者均已与贝森特会面，本周起将见白宫团队及特朗普本人。贝森特曾表示，提名人选“有望在圣诞节前宣布”。
尽管特朗普称“已做决定”，但熟悉其决策风格的人指出，真正公布前仍可能反复推敲。多位消息人士透露，特朗普直到上周仍在向盟友征询“哈塞特 vs. 沃什”的意见，其中有人指出：
— 沃什与特朗普并无长期合作历史；
— 若哈塞特升任美联储主席，则无法继续领导国家经济委员会。
一位接近特朗普的人士则表示，目前唯一可能改变最终结果的，是贝森特本人“临时参赛”。尽管贝森特多次公开表示无意接受提名，特朗普仍暗示把他当作潜在人选之一。
哈塞特的优势与疑虑
哈塞特不仅拥有深厚的学术背景和保守派资历，还在2017年以跨党派多数获得参议院批准，公信力曾广受认可。然而，部分前同事及国会人士对他是否能在关键时刻抵御特朗普施压提出疑问。
此外，与此前几十年保持“政策连续性”的传统不同，本轮候选人均需与鲍威尔“划清界限”。特朗普第一次任命鲍威尔后迅速失望，这意味着继任者必须既让特朗普满意，也要获得市场与美联储体系内部的信任。
今年以来，哈塞特多次公开指责美联储“因党派偏见未更大幅降息”，这一论调在经济学界广受质疑，但却契合特朗普的政治叙事。
如果哈塞特执掌美联储：债市最担心的情境或将出现
金融市场的核心问题不是“谁当主席”，而是“新主席的政策路径将把美国带往哪里”。
多名华尔街分析师指出，哈塞特的上任可能使债券面临几十年来最具破坏性的风险之一。
担忧：美联储将偏向增长而非通胀
LPL Financial 首席固定收益策略师劳伦斯·吉勒姆（Lawrence Gillum）警告，如果哈塞特将政策焦点从物价稳定转向经济增长，可能导致：
- 通胀预期脱锚
- 真实利率下行
- 债券失去避险与平衡股市波动的功能
他强调，这不是“基本情境”，但风险真实且必须监测。
债券之所以能构成“60/40”投资组合的稳定基石，是因为低通胀与可信央行构成的宏观框架。若美联储在通胀未稳时过快降息，债券价格可能因再度通胀冲击而遭重挫。
哈塞特今年公开表示：
— 若领导美联储，“会立即降息”
— 支持一次性降息50个基点
— 同意特朗普“利率应更低得多”的判断
这些表态强化了市场对他“鸽派到危险”的担忧。
市场为何暂时不紧张？
尽管哈塞特被押注为80%以上可能性的新主席，市场反应相对温和：
- 五年期盈亏平衡通胀率仅在 2.3% 附近小幅上行
- 美国国债收益率曲线仅温和趋陡
吉勒姆表示，真正的警讯是：
“如果五年期盈亏平衡快速逼近 2.5%、2.7%，那才说明市场开始押注‘哈塞特式通胀’。”
换言之，市场尚未相信哈塞特真的会“放弃对抗通胀”，但这取决于他上任后的前几场政策动作。
高风险的任命，高风险的时代
哈塞特正处在提名前夕，他的忠诚、专业背景和市场影响力让他成为特朗普最可能的选择。然而，他的激进降息立场和对鲍威尔的公开批评，也让市场担忧美联储的独立性将受冲击。
如果他上任，美联储将在数十年来最具政治干扰风险的环境中运作。
债市、通胀预期与美联储的信誉，都将迎来一次重大考验。
｜WSJ、
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