第二百二十期
Harry
👨🏻💻 一飞周报
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📊 市场
市场观察
SPY 标普指数
标普指数在感恩节前后继续维持在历史高点附近，市场即将迎来“圣诞行情”。
BTC 比特币
比特币在十万稍下方级别徘徊，目前仍然处于强势的上升趋势中，等待蓄力突破。
ZN 十年债券期货
十年债券期货在上升通道下边缘附近逐渐企稳，目前逐渐上涨并企稳。目前处于长期债券 ETF（TLT）的强势季节。
💹 股票
Dell 戴尔
(NASDAQ: NYSE)
戴尔科技公司公布的季度财报表明，期待已久的个人电脑市场复苏正在停滞，该公司的股票在本周三大幅跳空下跌。
根据FactSet的数据，戴尔第三季度报告收入为244亿美元，低于华尔街普遍预期的247亿美元。调整后的每股收益为2.15美元，高于市场预期的2.06美元。
戴尔的个人电脑业务第三财季营收下降1%，至121亿美元，不及预期。
戴尔还表示，第三季度AI服务器订单创下36亿美元的纪录，其订单量增长了50%以上。戴尔科技首席运营官杰夫·克拉克在新闻稿中表示：“AI对我们来说是一个强劲的机会，没有放缓的迹象。”
继疫情初期居家办公和学习引发一波笔记本电脑需求之后，近年来个人电脑市场出现了历史性下滑。行业分析机构IDC在10月份曾表示，虽然今年开始市场出现回升迹象，但第三季度的出货量再次下滑。
戴尔下一季度收入展望预期于240亿美元至250亿美元，低于市场预期的256亿美元。公司表示，客户在非AI类别（如其PC和存储业务）方面表现出一些疲软。
截至今年，戴尔股票上涨约69%，相比之下，纳斯达克综合指数上涨了29%。
｜Dell Earning Call FQ3 2025、Barron's、
🔍 关键词
英伟达登顶之后
在过去18个月里，英伟达（Nvidia）凭借突破性的增长登顶市场，无论是在人工智能（AI）领域还是在资本市场上，都成为当之无愧的领跑者。本周三，该公司公布的第三财季报告显示，年销售额首次突破1,000亿美元大关，是去年同期的两倍多。其3.6万亿美元的市值更是超越苹果，成为全球最高。
英伟达的市值和市场影响力已远超当年苹果推出iPhone时的盛况。然而，快速增长的背后也隐藏着巨大的挑战。尽管本财季业绩全面超出华尔街预期，但股价在盘后交易中仍下跌约2%。原因在于，该公司未来收入预测与华尔街预期的差距，已是自去年5月AI业务起飞以来的最低水平。
高速增长开始放缓？
英伟达近年来的数据中心收入一直是推动业绩增长的主要动力。根据最新数据，在截至10月份的财季，公司收入同比增长94%，达到351亿美元。然而，这是五个季度以来增速首次低于三位数，表明英伟达的增长速度已开始减缓。公司预计当前财季收入将同比增长70%，达到375亿美元，增速进一步放缓。
这一放缓可能预示着投资者需要重新评估英伟达的估值模式。目前，投资者已逐渐习惯英伟达股价的剧烈波动。在8月财报发布后曾出现大幅抛售，但随后股价又反弹24%。未来，这种波动可能成为英伟达的“新常态”。
新品Blackwell能否成为新的增长引擎？
英伟达即将发布的新一代Blackwell系列AI系统被寄予厚望。本财季的收入预测包含了该系列产品3月份开始批量发货的收入贡献，但预测的24亿美元增量仍然显得较为保守。这让市场对Blackwell的短期收入潜力产生了一些疑问。
根据Visible Alpha的数据，分析师预计，在截至2026年1月的财年中，Blackwell系列产品将为英伟达贡献626亿美元收入，而在下一个财年，这一数字可能增长至970亿美元。需要注意的是，626亿美元的收入已超过全球大部分芯片公司一年的总营收，只有英伟达的重要合作伙伴台积电可与之媲美。
尽管需求强劲，供应链和生产能力仍是决定新品能否按预期实现收入目标的关键变量。在本周的财报电话会议上，首席执行官黄仁勋表示：“Blackwell的需求非常强劲”，但也谨慎提醒投资者，“我们每次只提供一个季度的指引”。
高资本支出能否支撑增长？
英伟达的未来高度依赖其大客户的资本支出计划。根据Visible Alpha的数据，微软、亚马逊、Meta以及谷歌母公司Alphabet的资本支出预计将在2024年达到2,850亿美元，高于2023年的2,420亿美元。这些科技巨头是支持英伟达高性能芯片系统的主要资金来源。
然而，这些支出能否如期兑现，取决于其客户采用生成式AI服务的速度，以及其数据中心建设和运行能力。如果这些条件无法满足，英伟达的收入增长目标可能会受到阻碍。
外部风险：政策与市场的不确定性
除了内部挑战，英伟达还需面对政策环境的外部风险。即将上任的特朗普政府可能会征收更多关税或实施新的出口限制，进一步削弱英伟达在中国市场的销售能力。此前，该公司已被禁止在华销售最先进的芯片。
总的来说，尽管英伟达仍保持强劲的增长势头，但未来的挑战已开始显现。其能否延续辉煌，将取决于内外部多个因素的配合。从政策变化到客户需求，再到供应链能力，任何一个环节的波动都可能对其高估值造成压力。
在过去的一年里，英伟达经历了诸多“顺风”。在接下来的一年里，它还需要更多的“顺风”来保持领先地位。
｜FactSet、WSJ、
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