即使经济繁荣,股市也会下跌

即使经济繁荣,股市也会下跌

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第四十七期

Authors
一飞 🎃️
Date
March 13, 2021
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#47封页

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👨🏻‍💻 一飞周报

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💹 股票

知识付费这么难?

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知乎正式向美国 SEC 提交 IPO 招股说明(F1-Form)。

公司拟定于纽约交易所(NYSE)上市,由高盛、摩根大通和瑞信担任承销商。股票代码:ZH。

知乎称自己是一家“新兴成长型公司”。它招股书中还援引了 CIC 统计的行业数据,指出自己已是中国最大的问答式在线社区。

根据招股说明:

知乎称,“我们已经积累了一个庞大、活跃且忠诚的用户群”,去年第四季度平均每月有 7,570 万活跃用户。截至去年 12 月 31 日,该网站累计有 4,310 万名内容创作者,他们提供了 3.153 亿条问答。

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公司经过 A 至 F 总共 7 轮融资,融资总额近 79 亿人民币,其中有腾讯、百度和快手等知名股东。经过多轮融资后,知乎的问题依然在于如何赚钱?(腾讯持有 12.3% 股份,拥有 7.1% 投票权)

商业模式

以内容为中心的商业化:知乎是一个社区数千万人在这里寻求灵感、寻找解决方案、做出决策、享受乐趣。这就为其用户、内容创作者和商业伙伴提供了一个天然的互动和满足他们需求的渠道。知乎通过在线广告、付费会员、内容商务解决方案以及其他服务来实现盈利。

  1. 知乎有丰富多样的内容与内容创作者,内容的质量是维持社区吸引力和价值的根本
  2. “盐选会员”(YanPlus)为付费会员优质内容与用户体验
  3. 持续推出新的服务,如在线教育和电子商务相关服务

根据知乎招股书给出的用户画像,知乎目前的用户以一二线城市、30 岁以下人群为主。

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收入

与高粘性用户群体不匹配的是,是知乎的赚钱能力。知乎的主要收入由在线广告与付费会员收入组成。

从其财务信息来看,2019 年知乎营收约 6.7 亿元,净亏损 10.04 亿元;2020 年营收 13.52 亿元,净亏损 5.16 亿元。其中运营成本在同年均超过 13.6 亿元。

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附图
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  • 广告收入增长缓慢;(目前瓶颈)
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  • 付费会员成长较快;2019 - 2020 年增速超过 300%,从 57.4 万增长至 236.2 万用户。付费用户增长为其营收带来超过 2.3 亿贡献。
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附微博段子

通俗的讲,知乎的月活数据大概是B站的1/3,快手的1/7,但是由此产生的收入,大概只有B站的1/7,快手的1/20。——知乎用户大概比B站快手抖音用户抠3倍……

未来怎么变

值得注意的是,2020 年第四季度,知乎用户日均搜索量为 2570 万次,较 2019 年第四季度增长了38.2%,在寻找信息作出决策或寻找答案方面,知乎成为中国所有在线内容社区的首选。

但目前较为单一的收入结构以及盈利能力将会限制其在美股的未来增长。知乎用了十年时间积累为自己挖了一条非常深的护城河,但在如何赚钱上他还有更多事情做。

在 2011 年“目前知乎最大的价值是什么”的回答中,知乎联合创始人黄继新曾提及,在知乎上社交的最大价值,是帮助用户建立以人脉为基础的社会化知识 / 经验网络。以知识分享为基础,用户可以形成自己的人脉据点,建立个人口碑,实现交友、招聘、出版、创业等社交内容。

如今在初心和商业间摇摆不定的知乎,看起来可以考虑修改自己的答案了。

🔍 关键词

经济繁荣,股市也可能下跌

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还记得今年年初基金认购的火爆场景,人们在新闻“牛市效应”以及注册制新规的鼓励下纷纷步足股市,还有的人甚至不惜举债入场。

尽管在「全球牛市」的情况下,股票/基金市场的吸引力更加强烈。其中的财富增值效应吸引越来越多的人进入市场。但股市总能让投资者赚不到钱,这一次也不例外。

从去年到今年,股市大跌从来不是什么新鲜事。极具波动性的市场无时不刻在考验投资者的坚定投资信念。

自二月底开始,股市在短短两周内跌去 2021 年初以来全部涨幅,进入技术性回调区域。

被称为股市顶梁柱的茅台在春节假期结束后大幅回撤,或许人们认为开工后把酒言欢的日子会越来越少,而茅台这种消费品受关注的场景也会越来越少。

茅台股价(在春节前后明显走势变化)
茅台股价(在春节前后明显走势变化)

顺便一提,不论在牛市还是熊市下,分散投资、投资组合多样化是最好的策略。投资者不应该对单个股票过于迷恋。

那么市场为什么会下跌呢?

中国政策制定者将 2021 年的经济目标定在 6%,乐观的经济学家们也认为美国经济会获得 6%以上的增长。并且在上周末,美国还通过了 1.9 万亿的救助计划,暂时更多流动性将进入市场中。

这些不都是好事吗?

从经济的角度来看是这样没错。但对于当前股票市场来说,流动性预期是最直接并且有影响力的指标。当经济恢复增长后,各国央行势必会收紧流动性并且提高利率,这将会大幅影响当前股市的定价水平。

所以即使经济恢复繁荣,但股市也有可能下跌。

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自上世纪九十年代以来,股市与经济的联系逐渐减弱,与流动性(或信贷)的关系愈发紧密。之所以给人们造成“股市是经济的晴雨表”错觉,是因为在过去二十年里,经济繁荣与流动性(信贷)膨胀是同步进行的。

疫情打破平衡

美国道琼斯指数依然处于历史最高点
美国道琼斯指数依然处于历史最高点

过去一年,美国股市的表现令人叹为观止。虽然美国经济显然比新冠危机爆发前糟糕,仍有数以百万计的美国人失业,但股市迅速从春季的抛售中反弹,并一再创出新高。目前的估值水平仅在互联网泡沫时期和 1929 年股灾前夕出现过。

这很好地体现出股市与经济之间的联系可能像纸一样薄。就连认为当前股价反映出疫情结束后将迎来经济繁荣的预期也显得相当不可信,因为无论是根据分析师对 2021 年的每股收益预期,还是 2022 年的每股收益预期,目前的股市估值都很高。

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如果在经济艰难应对新冠危机时,股市能与经济如此脱钩,那么当疫情缓解时,两者也能如此。

未来焦虑

美联储继续承诺维持宽松货币政策,但经济好转和新冠危机结束可能会让债券市场参与者对这种情况会持续多久产生疑问,从而推高长期利率。但这并不会终结此轮“大牛市”。

美国 10 年期国债利率
美国 10 年期国债利率

短期来看,市场流动性大幅缩减的概率不大。伴随着经济复苏,谨慎的投资者们的注意力将会被暂时吸引。人们总是会向着乐观积极的方向前进,股市也不例外,它总能找到支持下次上涨的理由。耐心的投资者只需要静静等待。

即使潜在的“大紧缩”真正存在,但它的发生还有更多先决条件。大政府形式下的凯恩斯主义逐渐回归,人们或许会再次回到那个负债与支出的年代。

🔥️ 近期热点

扎堆香港,二次上市

与 2020 年的趋势保持一致,越来越多的中概股公司寻求在香港交易所二次上市以避免地缘政治冲突带来的风险。

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  1. 百度
  2. Bilibili 哔哩哔哩
  3. 蔚来、小鹏和理想汽车

百度首先获得香港二次上市批准,并将在 3 月 23 日正式完成在香港第二上市,每股售价不高于 295 港元。百度拟定全球发售 9500 万股,股票代码:9888。「招股说明」

对于全球发售募集资金的用途,百度表示,其将用于持续科技投资,促进以人工智能为主的创新商业化;进一步发展百度移动生态,进一步实现多元变现;流动资金及一般公司用途,以支持公司的业务营运及增长。

哔哩哔哩(Bilibili)的二次上市计划预计也将寻求通过港交所聆讯,募资规模预计为 30 亿美元,公司预计将会在 3 月底前完成香港二次上市挂牌。此前市场消息预估百度与哔哩哔哩将会相继在香港上市。

而另一边,互联网造车势力也在蠢蠢欲动。

路透 3 月 9 日称,在美国上市的中国电动汽车制造商理想汽车、蔚来汽车和小鹏汽车和计划最快今年在香港上市,希望利用靠近本土的投资者群体,筹集资金支持业务成长。

这 3 家中国电动汽车制造商的目标是在香港发售扩大后股本至少 5% 的股票。其中,小鹏汽车正在考虑在 A 股第三次上市。

这些公司最早可能于今年年中启动上市交易,希望抓住亚洲潜在投资者不断增长的需求。

蔚来、小鹏和理想汽车均不予置评。

这三家公司正加紧努力筹集新资金,以扩大技术和销售网络,与竞争对手在中国这个全球最大的电动汽车市场展开较量。

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特别感谢:胖胖 @yating zhao 对文章内容的润色以及修改
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风险提示:市场有风险,投资需谨慎。 文中观点不对市场走势作保证,历史业绩不保证未来表现。提及行业不构成任何推介,境外市场及个股情况仅供参考。

Credits: Zhihu SEC F1-Form《知乎招股说明》, YiMagazine 《第一财经》, Harry-Flourish Visualization, 茅台股价(SSE:600519), Dow Jone Index/关键事件, US10Y Yield/TradingView, Baidu, Inc. 9888, 百度照顾说明书, Router-路透社报道, Tesla Share Price/Bloomberg

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