第一百零三期
Harry
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📊 市场
中国市场继续反弹
在中国疫情政策修改的背景下，中国市场继续反弹并创出四月以来新高，与欧美市场形成强烈的反差。但在全球金融局势动荡的背景下，依然对中国市场看多保持谨慎的态度。
中国国家统计局周四公布，6 月份官方非制造业采购经理人指数（PMI）为 54.7，较 5 月份的 47.8 大幅上升，主要得益于建筑业和服务业活动回暖。表明全球第二大经济体在放松疫情防控后有一定好转。
上证指数从四月底开始反弹，截至周五最高反弹超过 19%，是近期表现最好的市场之一。
美国市场继续下跌，标普 500 指数（SPX）创下 1970 年以来最差上半年表现。
现在，投资者担心各国央行的紧缩政策将使全球经济陷入衰退，SPX 依然处于下降趋势的熊市中。
｜TradingView Market Data
🔍 关键词
从历史上看，熊市赶上经济低迷，往往带来非常糟糕的后果。
当熊市赶上经济衰退
美国股市已较高点下跌逾 20%，在前几个月尤为糟糕。
即便是长期的防御性策略，也已成为一场灾难——60% / 40% 的投资组合正走向 2008 年金融危机以来最糟糕的一年（60% 股票、40% 债券）。美国股市今年下挫超过 20%；债券累计下跌超过 10%。
目前，唯一的藏身之处就是中国。
媒体认为经济软着陆越来越困难，经济衰退将成为更现实的问题。
回顾美国自 1902 年以来所有的熊市，你会发现那些没有陷入衰退的熊市平均只持续了 7.6 个月，而经济衰退的熊市平均持续时间为 23.8 个月。
熊市不一定会引起或伴随着经济衰退。例如，1962 年、1966 年、1987 年和 2018 年的短暂的熊市。然而，经济衰退会让熊市变得非常糟糕，而且会持续更长时间。
收益率倒挂
美债收益率曲线常常用来衡量经济体的健康情况。正常的收益率曲线向上倾斜，反映了短期收益率通常低于长期收益率的事实。这是长期投资风险和流动性溢价增加的结果。
从历史上看，美国经济衰退之前就会出现收益率曲线倒转的情况。当这一曲线（如下图）开始变得平缓时，意味着投资者开始重新评估短期市场风险，他们开始抛售短期债券并推高短期收益率。
- 2019 年第三季度，短期收益率大幅上升并导致这一曲线出现平坦的现象。在随后的一年，美国经济进入 COVID19 时期的衰退期，股票市场大幅下跌。
- 2006 年，美国国债收益率倒挂持续了很久。随后次贷危机引发全球金融危机，经济衰退随之而来。
- 1998 年与 2000 年，收益率曲线两度倒挂。随后的互联网泡沫让美国经济进入衰退。
从今年四月份开始，收益率曲线也出现了倒挂的迹象。两年期国债与十年期国债收益率倒挂，表明未来出现经济衰退的可能性正在逐步上升。
做空头寸
另一边，压住市场下跌的对冲基金也逐渐活跃了起来。
许多顶级基金正在其投资组合中建立看跌（做空）头寸，尽管标普 500 指数（S&P 500）今年已下跌 18%，斯托克 600 指数（Stoxx 600）已下跌逾 15%。
Breakout Point 的数据显示，传奇投资者雷 • 戴利奥 (Ray Dalio) 创立的桥水基金（Bridgewater Associates）最近在欧洲股票中建立了 27 个高于 0.5% 披露门槛的空头头寸。这些押注总计价值约 98 亿欧元。
这家资产规模达 1510 亿美元的对冲基金已经大幅押注下跌行情。
贝莱德（BlackRock）明星经理阿利斯特 • 希伯特（Alister Hibbert）最近调整了投资组合，使押注价格下跌的头寸超过押注价格上涨的头寸。
摩根士丹利在报告中写道，截至 6 月 16 日的一周，是 “近年来全球空头（头寸）增长最多的一周之一”。
股市“已死”
也不要过于悲观。对于仍处在 “黄金挣钱期” 的年轻人来说，眼下的熊市有多痛苦，未来牛市就可能变得有多“牛”。
你能在多大程度上走出这个低谷，部分取决于你未来的路有多长，但更重要的是取决于你的应对方式。
有些大胆的投资者甚至会将此轮下跌视为逢低买入的机会，趁价格便宜吸纳更多资产。当有人什么都不做，担心这个时候做出一些令自己后悔的不理智决定。
不管你现在是买入还是卖出一笔资产，你需要认识到的是，市场一直处于一个动态平衡之中，上涨与下跌永远相互伴随。
1979 年，《商业周刊》杂志宣布 “股市已死”，当时看来不无道理。但往后的二十年，股市一路高歌猛进。
｜WSJ、FRED Treasury Data、Breakout Point、BridgeWater、Morgan Stanley、BlackRock、
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胖胖 @yating zhao 对文章内容的润色以及修改
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