“明斯基时刻”

“明斯基时刻”

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第二十四期

Authors
Harry
Date
September 12, 2020
Published
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9.9美股走势
9.9美股走势

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💹 股票

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Peloton

(NASDAQ: PTON)

Peloton 是全球最大的互动健身平台。

它推出的服务包括线上课程与付费订阅会员。在为消费者提供一次性买断的优质硬件设备(单车)后,通过软件端(健身课程)扩大盈利范围。它以其开创性的软硬件结合的互动型家庭健身模式备受关注,被业界称为“健身界的苹果”。

Peloton 的单车装有一个大屏幕,用户可以进行个性化健身指导
Peloton 的单车装有一个大屏幕,用户可以进行个性化健身指导

软件端与硬件的相对开放性让它们可以双向吸引消费者:

  • 通过设计时髦的高性能单车吸引消费者,并且通过健身教学直播吸引付费订阅用户
  • 通过付费订阅健身课程(室内健身、瑜伽等专业指导),导流用户体验旗舰店内Peloton的硬件设备,完成硬件设备购买,进一步完善用户体验

完整的软硬件生态以及个性化的健身体验也是它最大的优势。

Peloton 是一家快速增长的互联网公司,由于疫情的封锁提升了它的财务表现。

在周五公布的2020财年第四财季报告中,仅仅上市一年的 Peloton 扭亏为盈,盈利8910万美元,超出了分析师预期。

其健身订阅用户数量超过109万,较去年同期增长113%,会员总数约为310万,其中包括仅为数字订阅付费的用户。对于未来季度的展望同样超过市场预期。

财报公布后,Peloton 股价盘后大涨 7%,市值约为 250 亿美元。它的股价在今年上涨超211%。

Peloton 在今年的表现(截至周四)
Peloton 在今年的表现(截至周四)

⚠️ 关键词

明斯基时刻

大型科技公司在过去几个月带领股市走“牛”,反过来它们也可以带领股市走“熊”。

最近看到不少关于美股回调甚至会进一步暴跌的言论,也有人说这是美股的“明斯基时刻”。

让我们先来了解一下什么是「明斯基时刻」:

在经济快速发展时期,投资者更敢于进行冒险投资(信贷宽松:借钱更容易),这样的情况持续时间越长,投机性行为越多,金融杠杆随之上升。经济体中积攒的债务持续膨胀,而其中的资产产生的现金不足以覆盖债务,现实经济与股市逐渐脱节,出现如经济衰退但股市上涨的情况。最终金融泡沫破碎,资产价值崩溃的时刻——明斯基时刻。

这幅图中蓝色曲线的顶点便代表明斯基时刻/蓝线为信贷、红线为GDP
这幅图中蓝色曲线的顶点便代表明斯基时刻/蓝线为信贷、红线为GDP

美股从上周开始的回调预示着明斯基时刻吗?美股接下来会不会崩盘?

  1. 美股贫富差距:大部分公司仍处在下跌之中,并未恢复
  2. 自3月触底以来,标普500中有42只成分股的价格已经翻了一番,但与此同时,292只成分股从年初至今仍在下跌。上周四、五科技股的回调,反映出我们生活在一个 “敏感的市场”中,它对未来的好、坏和不确定性都有敏锐的反应。所以在短期内的波动性会影响投资者情绪,但崩盘的可能性非常小。

  3. 科技股:在本轮牛市中起到抬升的作用,它们的下跌也必然导致股市整体下跌
  4. AFP/Getty Images
    AFP/Getty Images

    科技股上涨的原因并不只是简简单单的投机性行为,在其中作指导的是史上最强劲的财报季。许多科技股在疫情期间业务表现十分抢眼,并且以营收为支撑,按照未来市盈率计算并没有大幅背离市场。但其中还是有少部分公司涨幅过于强劲,例如苹果与特斯拉等,难免会在回调中影响股市情绪。

  5. 明斯基时刻:股市整体估值与疫情前水平基本一致,非科技股指数表现依然逊于市场平均表现
  6. 本轮回调并未出现大幅抛售的现象,反而在期间金融、能源板块表现强劲,并未出现明显跌幅。标普500指数在此轮上涨中并未出现整体估值过高的现象,而此轮回调的意义更在于缩小股市中的贫富差距,给予非科技板块更多资金支持。

科技股回调预示着美股开始大幅下跌吗?未必

市场在大幅上涨之后往往会迎来大跌,对于科技股和其他受动能驱动型买盘推动大幅走高的板块而言,周四显然就遇到了这种情况。但这并不意味着这些最受欢迎的股票或是大盘已经开始全面回调。

科技指数依然上涨了13%(除去最近的回调)
科技指数依然上涨了13%(除去最近的回调)

市场观察人士表示,随着科技股持续走高,警告信号随处可见。ThinkMarkets 分析师 Fawad Razaqzada 在一份报告中称,尽管股市持续上涨,但期权波动率仍居高不下,这显示出市场的不安情绪。

此外,一些动能指标被认为正处于极度超买的水平,如相对强弱指标。他表示,这意味着即使是最乐观的追逐动能的投机者,也很难在如此极端水平下找到买进的理由。

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例如、特斯拉超过1100倍的市盈率

Commonwealth Financial Network 投资组合管理主管 Peter Essele 表示,这一轮科技股回调可能预示市场未来的变化,在估值中发挥更大作用的将是基本面因素,而非近几个月来对科技股的非理性乐观情绪。

此前热钱一直在追逐大型科技股,在大盘下挫的交易日中,科技板块均大幅走低,而能源股和金融股仍持稳,这表明市场是在轮动,而非投降式抛售。这对整体市场来说也是一个积极信号。

但投资者可能需对股价仍处于高位的科技股进行反思,这意味着资金要么将更多地轮动流向落后的板块,推动科技股进入整理期,要么继续推动开启一轮适当的回调。

⁉️ 傲慢与偏见

卖水是“最好”的生意

近几日媒体的关注热点似乎集中在谁才是中国首富这个问题上。在马云、马化腾、钟睒睒之间,我盲猜蚂蚁集团上市后马老师会脱颖而出。但与其关心谁更有钱,倒不如关心一下“卖水”这个生意,大自然的搬运工如何成为了中国最有钱的人。

记得高中的时候,农夫山泉是学生在购买能力内最贵的水,标价1.5元。十年过去了,它的价格涨到了 2.0元,尽管这个价格对于大多数人都可以接受,但农夫山泉的本业只是一个“卖水者”,过去它还会更谦虚地称自己只是“大自然的搬运工”,卖水怎么就成了最好的生意?

Q:为什么你会说卖水是最好的生意?

A:第一,水的需求永恒,规模庞大,不可能今天喝 H2O,明天喝 H3O。第二,水没有任何产品技术创新的空间,不会出现一个水世界的乔布斯发明一种性能体验更好的水。所以卖水唯一的竞争在于品牌,品牌一旦形成,可以吃很多很多年。因为水的差异化不好做,如果形成品牌的话,就会非常赚钱。—— 方三文

股票发行

9 月 8 日,农夫山泉(HK:09633)正式于港交所上市,开盘价 39.8 港元,较发行价 21.5 港元上涨 85.12%,市值一度达到 4453 亿港元。

此次上市,农夫山泉募资净额约 81.49 亿港元:

  • 25% 将用于品牌建设
  • 25% 用于提升销售能力
  • 20% 用于新增产能所需的资本开支

包装比水贵

从农夫山泉集团披露的招股说明书中可以发现,农夫山泉的最大销售成本为PET — 也就是我们喝水的瓶子。

在农夫山泉的销售成本中,原材料和包装材料占的比重最大。以 2019 年为例,农夫山泉的原材料包括用于生产产品瓶身的 PET,以及糖、果汁等,不过,单 PET 就占了销售成本的 31.6%,包括纸箱、标签、收缩膜在内等包装材料,占了销售成本的 31.5%。

换句话说,用于包装的材料,比水、饮料等产品本身贵多了。

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这也大概可以解释,为什么大桶瓶装水比散装同样容量的水更便宜了。因为小瓶装需要更多的包装材料。

所以换个角度来看,我们平时买水里面付出的大部分「买了包装,水本身并不贵」。

真正的价值

说卖水是最好的生意,我不以为然。瓶装水的需求背后反映的是都市人对购水便利性的需求,从便利店购买一瓶瓶装水的便利性远高于使用自己的杯子。同时,这背后也反映了公共水源安全性的问题。

对比美国、日本、德国等发达国家,国内自来水尚未达到可直接饮用的标准。当然这与我国原本淡水资源匮乏的限制有极大关系,但这恰是企业家、政府以及社会团体应该为之努力的方向。例如农夫山泉 IPO 背后,我们应该关注的不是首富更有钱,而是他们如何通过“水”这个产品获得的资金,进而更好地回馈整个生态。

水是人类生存的源泉,饮用安全、纯净和高质量的水也是我们的基本需求。水不应该成为“最赚钱”的生意,而应该是每个人能获得的最基本保障。

💭 不一样的声音

盈利重要吗?

台积电TSMC
台积电TSMC

净利润在财务报表中至关重要,它也代表着一个企业的运营状态是否健康。尽管近年来互联网公司的高速兴起弱化了投资者对于盈利能力的关注,但投资者需要谨慎对待那些长期无法盈利的僵尸公司,它们是股市中的定时炸弹。

《财富》于 8 月 10 日发布了 2020 年全球 500 强企业名单,以下是此次全球 500 强中净利润率排名前十的企业。

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1. 台积电(营收排名:362)

净利润率:33.1%。台积电为高通、苹果等技术公司生产芯片,把专业细分做到极致,芯片生产的市场份额占到全球 53%,毛利率达到 40% 至 50%。

2. 伯克希尔 - 哈撒韦(营收排名:14)

净利润率:32%。巴菲特创立的伯克希尔 - 哈撒韦公司年利润达到 814 亿美元,根据近期公布的第二季度财报,实现净利润 263 亿美元,盈利大增 87%。同时现金储备达到了 1466 亿美元,再创历史新高。

3. 辉瑞制药(营收排名:215)

净利润率:31.4%。辉瑞是一家以研发为基础的生物制药公司,产品覆盖化学药物、生物制剂、疫苗、健康药物等领域。2019 年辉瑞宣布剥离非专利药业务,与全球最大仿制药企迈兰成立了一个新的跨国制药企业。

4. 微软(营收排名:47)

净利润率:31.2%。微软利润的暴增得益于其云业务的快速增长,微软第四财季收入中,有 143 亿美元来自于商业云服务,收益较上一年同期增加 30%,而这也是微软首个实现超过 500 亿美元商业云收入的财年。

5. 阿里巴巴(营收排名:132)

净利润率:29.3%。此次全球 500 强中阿里巴巴上升 50 位排名 132,成为 2019 年成长最快的全球互联网公司。

6. 英特尔(营收排名:138)

净利润率:29.2%。英特尔 2019 年收入小幅增长至 708 亿美元,同比增长 2%,但净利润其实同比下降了 1 个百分点。

7. 俄罗斯联邦储蓄银行(营收排名:240)

净利润率:27%。它是俄罗斯最大的国有商业银行,占有 1/4 以上的国内银行资产,同时也是一个全球性的商业银行,拥有 2.5 亿个零售账户。2019 年其营收为 483.4 亿美元,利润约为 130.6 亿美元。

8. 沙特阿美公司(营收排名:6)

净利润率:26.7%。虽然净利润率排名第 9,但沙特阿美公司以 882 亿美元的年利润稳居榜首。不过疫情也影响到了这家企业,公司 2020 年第二季度和上半年的财报显示,上半年总利润约为 232 亿美元,与去年同期相比减少一? 半。

9. Facebook(营收排名:144)

净利润率:26.1%。Facebook 2019 财年全年净利润为 184.85 亿美元,同比下降 16.4%,营业收入为 706.97 亿美元,同比增长 26.61%。2020 年 Facebook 也面临着众多压力,无论是广告主和舆论的抵制还是美国的反垄断质询都让这家公司处在市场关注的中心。

10. 甲骨文(营收排名:314)

净利润率:25.94%。甲骨文 2020 财年的总营收为 390.68 亿美元,与上年相比下滑 1%,第四财季净利润为 31 亿美元,同比下滑 16%。与微软一样,甲骨文也在今年强势进入云计算市场,获得了与网络视频会议平台 Zoom 的合作。

(内容来自《财富》、一财)

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Credits:Peloton 官网、Peloton Earning FQ4 2020、Tradingview Market Data、Economicshelp.org、AFP/Getty Images、ThinkMarkets—Fawad Razaqzada、FactSet Data、Commonwealth Financial Network—Peter Essele、农夫山泉招股说明书、《财富500强》、NYSE-Market Data、Nasdaq Market Data、Finviz Market Heat Map Covering、Flourish App Visulization

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