第一百一十五期
Harry
👨🏻💻 一飞周报
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📊 市场
市场观察
周四美联储 FOMC 会议结果：
- 长期目标利率 2.5%
- 目前利率 3-3.25%
- 本次加息 75 bps
9 月点阵图
- 2022 年底目标利率 4.4%（9 月 Dot Plot）
- 2023 年底目标利率 4.6%
- 2024 年底目标利率 3.9%
- 2025 年底目标利率 2.9%
加息路径
- 三月 25 bps
- 五月 50 bps
- 六月 75 bps
- 七月 75 bps
- 九月 75 bps
- 十一月
75/50bps - 十二月
75/50bps
DXY
DXY 继续向上并突破前高，并未出现丝毫弱势迹象。表明目前避险情绪持续上升，非美货币继续走弱，非美国家债务违约风险增加。
SPX 标普 500 指数
SPX 连续下破潜在支撑窗口，目前已经接近 6 月前低点。在下跌企稳前，不考虑任何做多计划。
- 基本面与技术面均看跌
- 目前处于熊市下跌趋势中，并未出现反转迹象
BTC 比特币（CME 期货）
BTC 在资金成本上升期（加息、缩表），比特币此类高风险投机资产仍然处于熊市中。
- 目前在盘整区底部横盘
- 跌破这一盘整区将延续大级别下跌趋势
｜The Federal Reserve、TradingView Market Data（NYSE、NASDAQ）
💹 股票
Porsche
- 估值：700-850 亿欧元
保时捷的股票将于 9 月 29 日开始交易，此次上市是欧洲市场多年来最大的交易之一，筹资规模高达 94 亿欧元，促使保时捷估值约 700-850 亿欧元。
根据 Jefferies 的数据，按优先股的估值中值计算，保时捷的 IPO 估值是 EBITDA 的 10.2 倍。相比之下，法拉利为 23.1 倍。而且，上市后保时捷的市值几乎与大众汽车 880 亿欧元的总市值相当。
（EBITDA：税息折旧及摊销前利润）
财务信息：
Porsche AG (EUR, millions) | 2019 | 2020 | 2021 |
Revenue | 28,518 | 28,695 | 33,138 |
Operating Profit | 3,862 | 4,177 | 5,314 |
Pretax Profit | 4,054 | 4,397 | 5,729 |
各型号销量：
Deliveries by Model | 2019 | 2020 | 2021 |
911 | 34,800 | 34,328 | 38,464 |
718 Boxster/Cayman | 20,467 | 21,784 | 20,502 |
Macan | 99,944 | 78,124 | 88,362 |
Cayenne | 92,055 | 92,860 | 83,071 |
Panamera | 32,721 | 25,051 | 30,220 |
Taycan | 813 | 20,015 | 41,296 |
Total | 280,800 | 272,162 | 301,915 |
保时捷的母公司大众汽车（Volkswagen AG）在公开市场发行优先股的定价符合分析师的平均预期，此次出售保时捷 25% 的股份可以为大众汽车筹集 195 亿欧元。
大众计划以特别股息的形式将保时捷 IPO 所得资金的一半分配给大众汽车股东。在向股东分配特别股息后，大众汽车将保留约 100 亿欧元。
在市场饱受通货膨胀飙升、乌克兰战争和对全球经济衰退的担忧压力的情况下，此次上市将测试投资者对欧洲市场的兴趣。
2012 年保时捷试图利用其较高的市场估值吞并大众汽车，但由于运作失败导致其被大众反向收购。
此次上市将保时捷的实际控制权交还给了 Porsche 创始人家族，使他们拿到在保时捷董事会会议和年度股东大会上拥有否决权的少数股权，拥有保时捷 25% 加 1 股有投票权的股票。
保时捷计划将 IPO 筹集的资金用于电动汽车制造转型。
｜Porsche AG、TradingView Market Data、Volkswagen AG
🔍 关键词
“硬着陆” 的痛苦回忆
本文作者阿尔弗雷德 • 勒纳是哥伦比亚大学商学院教授，曾任美联储理事
保罗 • 沃尔克（Paul Volcker）被认为是有史以来最伟大的央行行长，他带领的美联储在上世纪 80 年代初成功遏制了历史高的通胀。
然而，人们很少讨论沃尔克在 1980 年犯下的严重政策错误，后果是二战以来最严重的经济衰退。
杰罗姆 • 鲍威尔（Jarome Powell）领导下的美联储的现状与当时发生的事情有许多相似之处。因此，我们有必要从历史中吸取教训，避免重蹈覆辙。
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沃尔克于 1979 年 7 月就任美联储主席，而在此之前通胀率已经升至 12% 以上。同年十月，沃尔克宣布开始大幅加息，到了 1980 年 4 月，联邦利率已升至 17% 的历史高水平。
在经济衰退出现后，要求美联储降息的压力开始增加，农民开着拖拉机封锁了美联储在华盛顿的总部，汽车经销商把装在小棺材里的车钥匙寄给美联储。两党政客也纷纷表态，强烈敦促美联储降低利率。
美国失业率在 1980 年 5 月份上升逾 1 个百分点，至 7% 。在社会重压下，沃尔克决定逆转政策，将联邦基金利率大幅下调逾 7 个百分点。在此期间，通货膨胀预期依然居高不下，实际通货膨胀一直维持在 12% 以上。
随着经济衰退在 1980 年 7 月结束，美联储重新开始了对抗通货膨胀的工作，并开始再次提高联邦基金利率。
但这一次，为了重新建立其可信度，美联储不得不在 1981 年中期将联邦基金利率提高到 20% 的破坏性水平。沃尔克终于有勇气拿出棒球棍来猛击经济，杀死通货膨胀。在随之而来的经济衰退中，美联储继续将利率维持在 15% 的水平并持续了一年多。直到 1983 年，通胀才降至 3% 的温和水平。这样让美国承受了自二战以来最严重的经济衰退。
对历史的回顾告诉我们，如果美联储在抑制通胀任务完成之前提前掉头，或将付出大的代价。
现在，美联储已经改变了方向，正在以 40 多年来最快的速度提高利率。我认为，美联储在加息的步调上已经落后了很多。因此，软着陆的可能性非常低，而衰退的可能性已越来越大。
当经济形势变得艰难时，鲍威尔需要坚持计划。沃尔克在 1980 年犯下的错误不能重演。
｜Financial Times、fred.stlouisfed.org、保罗 • 沃尔克（Paul Volcker）、阿尔弗雷德 • 勒纳
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