第二百一十六期
Harry
👨🏻💻 一飞周报
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📊 市场
市场观察
SPY
GC 黄金突破 2800
黄金期货价格本周一度触及 2800 美元，近月合约周一收盘上涨0.1%，至每盎司2,742.90美元。继以色列对伊朗进行报复以及在美国总统大选之前，投资者继续保持对黄金的积极情绪。
AMD 业绩不及预期
芯片制造商AMD的股价盘后下挫，此前该公司公布的营收展望逊于分析师的预期，表明其人工智能销售增长低于一些人的预期。AMD正在利润丰厚的AI计算芯片市场追赶英伟达，但仍远不及其竞争对手数百亿美元的收入。
SMCI 继续暴跌
由于安永辞去对其的审计工作，SMCI在消息曝出后大幅下跌。
💹 股票
Microsoft 微软
(NASDAQ: MSFT)
微软（Microsoft Corp., MSFT）公布云计算业务在上一财季取得强劲增长，表明该公司在人工智能（AI）领域的大量投资正在开花结果。
作为微软AI业务核心的Azure云计算业务在截至9月的财季里收入增长33%，超出分析师预期。
微软上一财季整体收入增长16%，达656亿美元；净利润攀升11%，至247亿美元。这两项数据均超过分析师预期的645.7亿美元收入和231.5亿美元净利润。
市场对生成式AI的潜力热情高涨。这类AI能创建计算机代码和总结复杂信息，自2023年以来，这股热潮推动了微软和其他科技公司股价上涨。
微软股价周三盘后因业绩报告初步上涨，但在公司公布低于分析师预期的收入预测后，股价转跌约4%，跌破当日收盘水平。
微软预计，截至12月的当前财季收入将介于681亿至691亿美元之间。而接受FactSet调查的分析师预计本财季收入为698.9亿美元。
微软表示，预计Azure的收入增速将略微放缓至31%—32%之间。微软首席财务官Amy Hood将增长放缓部分归因于公司需要建立更多云计算能力以满足AI需求。
微软及更广泛的科技行业仍在大举投资AI，纷纷在全球建设数据中心，为各自AI业务发展提供动力。
微软首席执行官纳德拉（Satya Nadella）将公司的未来押注在AI上。微软已向ChatGPT开发商OpenAI投资约140亿美元，并大举投入资金购买昂贵芯片和建设数据中心，以支持这项技术的进一步发展。
微软表示，计划将支出增长与预期需求相匹配。同时，公司还削减了硬件等其他领域的成本，以避免利润率受到重大冲击。
微软上个财季的资本支出为149亿美元，主要用于数据中心建设，同比增长50%。若包括融资租赁，微软的资本支出总额达200亿美元，高于上年同期的112亿美元。
上个财季，Azure的增长中有12个百分点来自AI，而再早一个财季这一比例为11个百分点。微软表示，已调整Azure业务的分类方式，将部分企业软件业务转移至Microsoft 365商用部门。微软的大部分AI收入来自云服务。公司已将这项技术整合到Microsoft 365和必应搜索引擎等热门软件应用中。尽管微软目前从AI获得的收入还很少，但公司预计AI带来的收入将迅速增长。微软表示，本财季的AI相关年化收入料将达到100亿美元。
🔍 关键词
中国股票能否突出重围
路透报道称，中国将批准的新财政方案可能包括在三年内筹集6万亿元借款，以帮助地方政府解决帐外债务问题。同时还包括发行4万亿元债券，为地方政府回购闲置土地和房产提供资金。
密集的刺激措施引发了 A 股再次觉醒，越来越多的分析师预测未来会有更多上涨。分别在美国和中国香港工作的彭博观点作者尼禄 · 凯萨（Nir Kaissar）和任淑莉（Shuli Ren）讨论其中的风险和机遇。
尼禄 · 凯萨：淑莉，和很多人一样，中国股票几天来的大幅上扬也让我感到震惊。
短短两周内，恒生指数就上涨了 22%，沪深 300 指数的涨幅为 27%。无论从哪个角度看，涨幅都非常巨大。
然而，似乎早就该涨。其中的部分上涨可能是对中国最近宣布的刺激措施的反应，但我不知道投资者是否终于意识到，无论从绝对的价格还是相对的盈利性指标来看，中国的股票都非常便宜。
知名投资人大卫 · 泰珀 (DavidTepper) 是看涨者之一，他最近告诉 CNBC 电视频道，他正在买进中国的“一切”，因为中国的公司有着“个位数的市盈率，两位数的增长率”。
以下是泰珀给出的一些数字：在最近的大涨之前，恒生指数的动态市盈率是 9 倍，这并不是新鲜事。自恒生指数和沪深 300 指数有数据可查的第一年即 2013 年以来，该指数的平均市盈率一直稳定在 11 倍，并在 8 倍到 12 倍之间波动。
如此偏低的估值通常与金融危机和疫情等灾难性事件或公司濒临破产有关。多年来中国的公司也一直在创造可靠的利润。恒生指数去年的净资产收益率 (ROE) 为 11%，分析师预计今年的 ROE 为 10%。自 2013 年以来，其 ROE 基本上在 9% 到 13% 之间波动，从未大幅偏离过这个区间。
沪深 300 指数的情况也大体相仿，只是估值略高，但盈利能力更强。即使是现在，中国股票也很便宜，恒生指数按照今年盈利预期衡量的市盈率是 11 倍，沪深 300 指数是 15 倍。
说了这么多，其实就是想问你一个问题：为什么长期以来中国公司的估值如此偏低，促成这场觉醒的原因是什么？
任淑莉：你说得对。即使在最近反弹后，中国股票仍然不贵。明晟 MSCI 中国指数的动态市盈率为 11.4 倍，大约是标普 500 指数的一半。在 2021 年初的高点，明晟 MSCI 中国指数的估值仅比标普 500 指数低 15%。
四年来，我们看到的是中国股票的评级被逐渐下调。中国过去有很多成长股。ATM，即阿里巴巴、腾讯控股和美团，是中国版的 “科技七雄”。
最近的这场觉醒源于最新政策的出台。在投资领域，资产管理公司必须确定中国的市场到底处于什么状态。它究竟是一个遇到一些障碍但仍能扭转颓势的成长型市场，抑或只是超跌反弹的价值陷阱？
尼禄 · 凯萨：据我猜测，中国股票的估值将会提升，尽管在时间上无法确定。说到价值陷阱，我想到了那些曾有过盈利但可能再也无法恢复盈利的公司。在这种情况下，许多中国公司已经实现了非常丰厚和稳定的盈利。现在的氛围不太好。
我还怀疑投资者忽略了一些实力雄厚的公司，原因仅仅在于它们是中国公司。显然，一只 “幸运 8”(LuckyEight)ETF 正在筹划之中，该基金将投资于中国的大型科技公司，其中包括腾讯、阿里巴巴和百度——类似于面向中国“科技七雄” 的基金。
分析师预计，这八家公司的平均动态市盈率在 18 倍，平均 ROE 为 19%。还算不错。是的，“科技七雄”的盈利能力要高出 50%，但估值也是所谓 “幸运 8” 公司的两倍。
任淑莉：“幸运 8” 都是极具竞争力的公司，有着可靠的经营业绩。例如，拼多多旗下的 Temu 正在美国迅速发展。比亚迪的电动汽车销量与特斯拉并驾齐驱。餐饮外卖巨头美团的毛利率创下新高，尽管中国经济面临通缩压力。此外，大型科技公司正在大量回购股票。
“幸运 8” 是中国受高等教育青年的大雇主。中国的大学每年培养 1000 多万名毕业生，2024 届将是面临严峻就业市场的第三届毕业生。
尼禄 · 凯萨：再回到中国的基本面，我们或许应该给读者一些比较的依据。例如，明晟 MSCI 欧洲指数的动态市盈率为 15 倍，今年的预期 ROE 为 13%。
与中国股票相比，这样的权衡略显逊色，但更重要的区别在于，虽然中国和欧洲股指的平均盈利能力在历史上不相上下，但欧洲公司财务业绩的波动性更大，不同年度之间往往会出现大起大落。连贯性是投资者追求质地的标志，他们往往愿意为此支付溢价。然而尽管如此，中国股票的估值却低于欧洲股票。
这让我想起耳熟能详的对中国的批评：财务业绩的报告以及监督过于松懈。美国和欧洲都曾曝出过财务丑闻，近年来最著名的案例可能就是 FTX 加密货币交易所的倒闭。而各地上市公司对会计处理手段也并不陌生——只要听听沃伦 · 巴菲特 (WarrenBuffett) 对使用税息折旧及摊销前利润 (Ebitda) 指标的抱怨就知道了。
投资者应如何看待中国公司财务业绩的可靠性，尤其是当其连贯性可能让一些人认为好得难以置信的时候？
任淑莉：当然，盈利膨胀在任何地方都是问题，投资者始终应当进行尽职调查。然而，还记得中国公司（如瑞幸咖啡）的会计丑闻吗？那时中国仍被视为成长型市场，估值虚高。现在这种泡沫已经消失了。
因此，从这个角度看，离岸市场中国股票的估值可能无法回到 2021 年的高点。至少在可预见的将来不行。
尼禄 · 凯萨：我们所说的大部分内容都适用于更广泛的新兴市场，尤其是这些市场目前的估值非常低廉，而且长期以来一贯如此。中国占明晟 MSCI 新兴市场指数的近三分之一。持有新兴市场基金的投资者很可能持有相当大份额的中国股票。
新兴市场基金对中国资产的配比偏高是否合理？一篮子新兴市场股票能否很好地对冲中国市场可能存在的风险？或者说，投资者对中国的投资份额是否应该大于新兴市场基金通常可以提供的份额？
任淑莉：担心中国的占比相对于新兴市场变得过于庞大很有道理，当中国被视为成长型市场时，一切都具有合理性，因为全球资产管理公司在纷纷涌入，会让同一资产类别中的所有船只受益。但过去几年来，热钱纷纷撤离中国，拖累了其他的同类资产。
因此，一个流行的概念是所谓的除中国以外的新兴市场，资产管理公司一直在推广跟踪这类指数的被动型基金。但这是不是可行的解决方案，目前尚无定论。其他发展中国家不具备中国可以提供的流动性，如果不投资中国，你真能投资新兴市场吗？中国仍然是大宗商品进口大国，中国的公司也是全球南方国家的大型投资者，在土耳其和墨西哥等国开设了很多制造工厂。
印度或许是对冲中国风险的最佳选择，但它也有很多问题，估值虚高就是其中之一。明晟 MSCI 印度指数的市盈率约为 24 倍，印度也有自己的会计违规问题——阿达尼集团 (AdaniGroup) 就是最著名的案例。
过去一年来，投资者一直在寻找下一个中国。印度被认为是可能的受益者；越南也是一个，因为它大量从事制造业。但一番寻找过后，下一个中国会不会还是中国？如果中国股票的牛市行情持续下去，肯定会有这样的争论浮出水面。
｜Bloomberg News、
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