第一百九十七期
Harry
👨🏻💻 一飞周报
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📊 市场
市场观察
SPY 标普指数
SPY 在五月底轧空行情后快速上涨，再次突破前高点形成的顶部形态。目前仍然处于上涨趋势中，但市场宽度指标表现出弱势信号，需要谨慎追踪多头行情。
SPOT GOLD 黄金
黄金在中国央行公布停止购买黄金后快速下跌，美国强劲的非农数据同样加强了这一走势。
目前黄金的走势十分难看，在周五快速下跌后出现了潜在的头肩顶形态，再度跌破前低点是确认形态的信号。
GME
GameStop 的动荡还在持续。
💹 股票
Lululemon
(NASDAQ: LULU)
Lululemon 的瑜伽裤很少打折，其股票也同样坚挺。然而，最近的表现却让投资者觉得股票到了打折的时候。
在发布最新财报之前，Lululemon 的股价今年以来下跌了约 40%，原因是市场担心该公司在核心美洲市场的增长放缓，加上首席产品官 Sun Choe 离职带来的压力。孙秋因带动 Lululemon 产品的持续创新而闻名。
周三的财报电话会议后，好于预期的业绩推动 Lululemon 在盘后交易中上涨约 10%。按固定汇率计算，截至4月28日的季度里，Lululemon 的可比销售额同比增长了 7%，略高于华尔街分析师预期的 6.3%。净利润增长了 11%，也超出了预期。
尽管如此，这份业绩还是证实了投资者对 Lululemon 在美洲增长放缓的担忧。在截至4月28日的季度里，Lululemon 在美洲的可比销售额持平。这一结果明显低于投资者习惯的两位数增长。在过去两年中，深受年轻购物者欢迎的爆款腰带包帮助该公司实现了销售增长，但也为品牌留下了较高的比较基数。
Lululemon 目前仍预计本财年的收入增速将在 11%-12%左右，主要得益于其他地区的快速增长。该公司的营业利润率约为 20%，在非奢侈品服装领域几乎无人能及。据 BTIG 估计，其销售生产率（以每平方英尺计）虽不及售价更高的苹果公司（Apple）或蒂芙尼（Tiffany），但远超众多零售领域的同行。
｜Lululemon Earning Call、BTIG、WSJ
🔍 关键词
波动率反映市场低估风险
金融市场对未来风险的定价是否充分？从衡量金融市场波动性的各类指标来看，答案是否定的。
有多种不同的指标可以衡量金融市场的波动性。它们偶尔走势一致。当经济环境稳定，政治及政策前景明朗且可预测时，这种情况往往是反周期性的。
同样，突发事件可能具有相似的效果，通常会导致波动性上升。随后，政策回应可能导致各资产类别表现不同，包括在走势和波动性方面。
当前市场状况
现在的情况如何？股票及货币市场的波动性都很低。最受关注的衡量股票市场预期波动性的指标是 VIX。它目前的值是12.46，而过去5年的平均值是21.5，长期平均值是19.9。
结构性投资产品的发行量增加以及期权交易商更多地使用这些产品，有助于VIX维持在低位。尽管如此，其他指标，如市场变动的标准偏差，也证实了波动性很低。自2022年以来，通胀下降是造成这一情况的主要因素。看来，股票市场似乎低估了好消息以及反通胀的环境。
货币市场的低波动性更加不寻常。德意志银行的外汇波动率指数反映了这一情况。目前该指数为6.3，而5年平均值是7.6，长期平均值是9.3。尽管日元、人民币和韩元的竞争性贬值引发了一些波动，但整体货币市场仍呈低波动性。
市场深度和韧性
货币低波动性可能会降低人们的对冲意愿，从而削弱市场的深度和韧性。企业债券市场的波动性也很低，信贷利率与基准利率之间的利差较小，尽管再融资成本和违约率上升。
相比之下，今年债券市场的波动性有所上升。衡量美国国债波动性的ICE BofA Move指数目前为83.6，略低于5年均值和长期均值。这可以通过市场对美国将较多次降息的预期转变来解释。
随着政策利率下降，债券市场波动性应会降低，或许是暂时性的。但挑战在于，各市场中许多支撑低波动性的假设可能会受到考验。特别是，政治、地缘政治、政策和经济等各方面的风险可能会如何结合在一起？
通胀与货币政策
不恰当的货币政策和供给侧冲击导致了通胀的持续存在。过去四分之一世纪里全球通胀率之所以保持在低水平，几个因素共同作用是关键推动力，这些因素包括全球化、科技进步、金融化，以及劳动力在国民收入中的分成（即工资所占份额）受到挤压。如今全球化正在被碎片化取代，而工资所占份额上升了。最终结果是，货币政策方面必须更加努力才能实现通胀目标。虽然政策利率会降低，但最终将保持在高于疫情前的水平。现在还不能确定中性利率（货币政策既不过紧也不过松的利率水平）是多少。
数字货币与碎片化
碎片化还将继续。一个值得关注的领域是数字货币。即将在小范围推出的mBridge项目——中国内地和香港、泰国、阿联酋等加入了这一项目，未来可能会有更多参与者——如果取得成功，它不仅将降低跨境流动的成本，还将助推货币持有方式的变化。随着更多央行将未来储备资产中更少部分配置在西方，被动的货币多元化将成为常态。这将具有颠覆性。
市场焦点的转变
市场正将关注焦点从通胀转向经济增长。接下来，焦点将转向债务问题。虽然名义GDP增长加快暂时令人宽慰，但在全球层面上，债务水平正接近历史最高点。不只是债务水平，未来增长与利率之间的关系也构成问题。
今年的多场选举并没有像一些人担忧的那样扰乱市场稳定。一个重要原因是，在新兴经济体，现任领导人不是已经当选就是有望当选。在欧洲、英国和美国，就像上世纪70年代的通胀时期一样，现任领导人会遭受一些磨难。这将引发政策的不确定性和市场的波动性。
此外，地缘政治格局正朝着一个更不可预测的G3世界转变，其三极分别是美国、中国，以及印度、尼日利亚和巴西等一帮中等强国组成的第三个集团。
风险溢价与市场波动性
很难将政治及地缘政治风险完全量化，但这表明许多领域应该有更高的风险溢价。不仅仅是尾部风险，还有政策失误，以及经济面对潜在冲击时的脆弱性，这些都可能会扰乱市场。这表明，目前的平静可能会被不断上升的金融市场波动性所取代。
｜Financial Times
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