第二百三十一期
Harry
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📊 市场
市场观察
SPX 标普500指数
标普指数自高点连续四周下跌，回调幅度超10%。尽管目前价格已经大幅下跌，但投资者仍然无法找到继续做多股票的理由。特朗普带来的破坏性关税政策正逐渐成为市场的主要关注点。同时，美联储尚未明确表示降息日程，市场情绪依然由空头主导。
标普和纳指都已经进入严重的超卖阶段，而且美股市场的看跌期权成交量飙升到历史以来最高，周五技术性反弹已然到来。
HSI 恒生指数
恒生指数在本周震荡盘整，在美股市场大幅下跌的情况下保持相对强势。做多港股已然成为2025年最具吸引力的交易之一。
GC 黄金
在特朗普关税问题影响下，纽约黄金期货再创新高并来到3000美元大关。黄金仍然是今年以来表现最好的资产之一，今年迄今上涨超13%。
💹 股票
Adobe
(NASDAQ: ADBE)
由于季度盈利预期令人失望，Adobe 在财报公布后的交易日大跌 13.85%。与此同时，华尔街批评这家软件公司尚未从人工智能(AI)热潮中获利。
Adobe发布了2025财年第一季度的财务报告，报告显示营收同比增长10%，达到57.1亿美元，超出分析师预期的56.6亿美元。然而，其未来销售指标——剩余履约义务（RPO）为197亿美元，略低于市场预期的198亿美元。调整后营业利润为27.2亿美元，调整后每股收益（EPS）为5.08美元，高于预期的4.97美元。
从业务部门来看，Adobe的数字媒体部门（包括其旗舰创意和文档处理软件）营收增长11%，达到42.3亿美元；数字体验部门（涵盖营销和分析软件）营收增长10%，达到14.1亿美元。
Adobe正在将其AI模型 Firefly 集成到 Photoshop 和 Premiere 等软件中。尽管技术进步显著，投资者仍在讨论AI是否会增强Adobe的盈利能力和不可或缺性，还是会推动竞争对手的增长。首席执行官尚塔努·纳拉延（Shantanu Narayen）强调，公司未来的成功将依赖于以客户为中心的创新，以及面向创作者、营销人员、商业专家和消费者的新产品。他表示，Adobe在AI驱动的创意经济中具备良好竞争优势。
展望未来，Adobe预计第二季度营收将在57.7亿至58.2亿美元之间，略低于分析师普遍预期的58.0亿美元。调整后每股收益预计在4.95至5.00美元之间，与分析师预期一致。对于2025财年，Adobe重申全年营收指引为233亿至235.5亿美元，调整后每股收益预计在20.20至20.50美元之间。
尽管Adobe正努力通过其新AI功能实现盈利，但其第二季度营收指引未达投资者预期，导致股价在开盘后大幅下挫。投资者情绪主要受对Adobe AI战略的看法影响，而该战略正与竞争压力日益相关。Adobe计划在下周举办投资者活动，以提供更长期的财务洞察和AI战略细节。
｜Adobe Earning Call、Bloomberg News、
🔍 关键词
美国股市的逆风越来越大
新一轮经济衰退的忧虑在周一重创市场，导致道琼斯指数暴跌近900点，并动摇了华尔街对美股今年将再创佳绩的信心。
此前，许多投资者寄希望于“美国例外论”——即美国凭借其经济实力和技术创新相较于其他国家更具优势，能继续推动股市强势上涨。然而，贸易战忧虑、经济增长放缓的迹象以及人工智能（AI）交易的降温，正在削弱这一乐观预期。
美国总统唐纳德·特朗普（Donald J. Trump）在周末发言时未能排除经济衰退的可能性，引发市场新一轮抛售。标普500指数下跌2.7%，以科技股为主的纳斯达克综合指数重挫4%。银行股承压，而通常被视为经济晴雨表的小型公司股票也同步下滑。与此同时，债券市场则吸引避险资金，价格上涨。
在美国经济增长前景受到质疑之际，其他主要经济体正加紧刺激措施以提振经济。中国推出更多政策支持以确保经济增长目标的实现，德国则宣布大幅增加军费和基础设施支出。
过去，特朗普政府对中国、加拿大和墨西哥加征关税的决定曾引发全球市场剧烈波动，三国随即展开报复性反制。关税战的升级令股市、债券收益率及油价承压，投资者纷纷重新评估其对美国经济的潜在冲击。
这次调整开始以来，标普500指数跌去11%，纳斯达克综合指数跌去13%，美国市场跌去五万亿美元的市值。
此前，市场普遍忽视了特朗普关于激进关税政策的表态，认为这些言论更多是谈判策略，最终不会落地执行。然而，随着关税措施的实际影响浮现，投资者开始担忧其可能推高通胀并削弱美国经济韧性。美国市场“例外论”的基石正受到挑战，而复杂多变的经济形势也令未来走势更难预测。
AI热潮降温，科技巨头承压
特朗普的关税政策不仅冲击整体市场，也削弱了曾风光无限的AI交易热潮。AI领域龙头英伟达（Nvidia）自1月创下历史高点以来，市值已蒸发逾1万亿美元。美股“七巨头”（Magnificent Seven）——Alphabet、亚马逊（Amazon）、苹果（Apple）、Meta Platforms、微软（Microsoft）、英伟达和特斯拉（Tesla）——除Meta外，今年以来股价均呈下跌趋势。
与此同时，经济环境的不确定性也让市场愈发谨慎。美联储目前处于利率政策的观望阶段，投资者期待已久的降息仍未到来，令消费者和企业面临持续的融资压力。上周五公布的就业报告显示，美国劳动力市场虽仍保持稳定，但已显露疲态。
美联储即将在3月召开的FOMC会议上发布最新点阵图，并公布对未来利率政策的调整方向，市场密切关注鲍威尔的表态。
高管减持，美股面临更大考验
部分投资者认为，美国股市可能正在步入更大的困境，而这一观点在企业内部人士的减持举动中得到了印证。摩根大通（JPMorgan Chase）首席执行官杰米·戴蒙（Jamie Dimon）早在1月就警告称，经济逆风可能令企业难以支撑当前高企的估值。
“资产价格显得有些虚高，”戴蒙在达沃斯世界经济论坛（World Economic Forum）期间接受CNBC采访时表示，“我指的是美国股市，而全球其他市场的情况并非如此。”
近期，多位企业高管纷纷抛售所持美股股份。沃伦·巴菲特（Warren Buffett）旗下的伯克希尔·哈撒韦公司（Berkshire Hathaway）计划增持日本股票，并已积累创纪录的3,214亿美元现金和美国国债。标普全球市场财智（S&P Global Market Intelligence）数据显示，Meta首席执行官马克·扎克伯格（Mark Zuckerberg）今年已出售超过5亿美元的Meta股票，尽管公司表示这些交易均为预先安排的一部分。此外，扎克伯格和亚马逊创始人杰夫·贝佐斯（Jeff Bezos）在2024年也分别减持了数十亿美元的公司股票。
与此同时，美国股市在全球市场的占比也在下降。FactSet数据显示，美国股市目前约占全球市值的49%，低于今年1月创下的52%的历史高位。
Martin Currie投资组合经理泽里德·奥斯曼（Zehrid Osmani）表示，美国股市估值已显著偏高，因此他选择持有在欧洲上市、涉足AI领域的股票。此外，他还建议投资者关注日本和中国等市场的低估值股票，并密切观察特朗普是否会进一步扩大关税政策的适用范围。
美股正面临多重挑战，从经济衰退的预期升温，到贸易战不确定性、AI板块降温，以及市场内部资金流动的变化。投资者对“美国例外论”的信心正在动摇，科技股回调和高管减持进一步加剧了市场的避险情绪。随着美联储即将召开FOMC会议，未来的政策信号或将成为市场走势的关键指引。
｜WSJ、FactSet、Jamie Dimon
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