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今年在美国上市的约 200 家公司中，有 80%尚未盈利。彭博数据显示，它们的股价在第一个交易日平均上涨了27%。这两周的关注重点也在 DoorDash（外卖）与 Airbnb（民宿）的首次公开发行上。

上周我们着重分析的 Airbnb 在本周四正式登陆美国纳斯达克交易所，股票代码 ABNB。本周对它做一个信息追踪，具体上市的情况详见上周周报。

(NASDAQ: ABNB)

爱彼迎上市首日上涨超过发行价一倍，资本市场的火热程度可见一斑。其在疫情期间出色的应对能力让投资者们相信 Airbnb 将会在未来的市场持续增长，在疫情恢复后的世界大放光彩。

根据完全稀释的股票数量和 IPO 所得计算，爱彼迎的估值开盘飙升至 1016 亿美元。

还记得上周前我们看到的估值是多少么？348 亿美元。仅仅两周时间，Airbnb 的价值膨胀超过 1.5 倍之多。这不禁让人深思，股市对于新股的估值是不是过高了？（最近上市的京东健康、泡泡马特和 C3.ai 都在首日获得大幅增长）

从 2008 年创立至今，Airbnb 重塑了酒店行业，它证明了数百万人愿意跳过酒店，在其平台上预订由房东提供的住宿。它已经建立了一个强大的短期租赁生态，房东和客人都能通过爱彼迎的预订平台受益。

Airbnb 上市后的价值甚至超过了万豪、希尔顿、洲际和凯悦酒店集团的总和。

共享民宿的价值真的应该比传统酒店集团总和还高出一截么？这样高的估值中有多少泡沫？

上周 35 期已经对 Airbnb 的商业模式做了具体分析

DoorDash (NASDAQ: DASH) 是美国的一个独立外卖公司，由斯坦福大学几位学生创立。上市首日股价飙升 86%，当日交易结束时估值约 718 亿美元。

DoorDash 与 Airbnb 前后上市，登录纳斯达克交易所，均在上市首日获得大幅增长。

但两者的不同之处在于，外卖行业受益于疫情的封锁，而民宿业务受限于旅游的停滞。

今年早些时候，“DoorDash”的估值约 150 亿美元，远远高于 2018 年的 14 亿美元，而现在这个数字上涨到约 390 亿美元。在中国开展外卖大战的时候，它们的估值远不能与此时相提并论。

这不禁让人怀疑，外卖在美国真的这么赚钱吗？

DoorDash 的快速增长得益于疫情所导致的封锁。

世界各国政府实行的禁令导致餐馆无法正常开门迎客，与中国有效的控制不同，欧洲与美国等国家受疫情影响的时间更长，潜在地提高了人们对外卖服务的利用率。

截至 10 月中旬，DoorDash 在美国送餐市场占据了近半壁江山，上年同期市场份额为三分之一。

DoorDash 对美国郊区市场业务的关注帮助它大获成功。它的策略是向郊区扩张，而其竞争对手则专注于大城市。

DoorDash 的盈利来源于两部分：

该公司在招股书中表示，入驻其平台的商家已达到 39 万户，包括麦当劳等快餐以及少数高档餐厅。

DoorDash 的月度订户数增长了两倍有余，9 月份时订户数量已从 1 月份的 150 万增加至超过 500 万。

投资者对它的强劲增长感到兴奋，因为该公司有能力迅速占领当地市场并实现盈利。在截至 6月的财季，DoorDash 实现盈利 2300 万美元，总营收 6.75 亿美元。下个财季营收跃升至 8.79 亿美元，但转为净亏损。

送餐是一项成本高昂的物流服务，随着竞争加剧，成本也越来越高。尽管增长迅速，但该行业大体上都没有实现利润。疫情带动的增长帮助外卖公司减少了损失，但到目前为止，DoorDash 也只有一个季度获得利润。

总体来说，这场疫情为外卖送餐服务带来了机会：人们待在家中，长期的封锁让他们想念餐馆食物的味道，外卖成了唯一选项。

但是从负面来看， DoorDash 从未实现过全年盈利，新冠疫情带动的增势势必不会持久，Pfizer 的疫苗已经随时准备分发到世界的各个角落，并且为餐馆的重新开业提供条件。

从今年截至十二月这个时间点来看，外卖业务乘风破浪势如破竹。但更长远地来看，外卖服务依然面对众多挑战：物流成本高昂、送餐速度缓慢、食物本身风味大打折扣等等。

投资者需要思考的是，这样火热的外卖市场会不会回归平静，在那以后外卖业务的盈利面有多大，DoorDash 真的能配得上目前的估值么？

资本市场的热度会随着时间逐渐冷却，过分高估的股票也是。

华纳兄弟周四表示，该公司将在影院和其 HBO Max 流媒体服务平台同步上映 2021 年的全部院线电影，影院几十年来享有的独家首映特权由此结束。

这一大胆举措是为了应对 COVID-19 对电影产业造成的持续性影响。

华纳兄弟出品的电影将在院线上映的第一个月在 HBO Max 同步上映，之后在流媒体下线后将继续在影院上映。这对线上流媒体来说是完全不同的游戏，在此之前从未有线上流媒体能与线下院线分庭抗礼，它们往往需要等待至少三个月以后才能批准登录线上。

「线上+线下」的混合模式将适用华纳兄弟明年上映的所有电影，包括科幻小说改编电影《沙丘》、音乐剧《身在高地》，以及最新的《黑客帝国》系列等超过 17 部电影。

这种“混合模式”被认为是平衡电影制作商、放映商和电影爱好者利益的最佳方式。“我们的内容非常有价值，但它们需要被消费者看到才有价值。”-华纳董事长「安-萨尔诺夫」说。

这是好莱坞大制片厂下的一步险棋，但也切合了当前院线面对的实际情况。

疫情对于院线的打击在今年持续放大，此时的华纳或许更加需要 HBO Max 这样的线上流媒体来挽救它的大作们。

根据 Box Office Mojo 提供的数据，今年的美国本土票房总额只有 20 多亿美元，而前五年的平均票房超过 110 亿美元。华纳兄弟对市场之艰难更是深有体会，它不顾疫情的冲击在 9 月 3 日上映了《信条》，这部耗资 2 亿美元的心理惊悚片迄今在美国本土只获得 5,740 万美元的票房。这种巨大的失败让华纳不得不改变接下来的放映策略，并且寻求线上流媒体的帮助。

即使疫苗的推出指日可待，但在未来六个月内期望院线票房大幅回升依然不现实。在这样艰难的情况下推出全年的电影线上同步上映或许也是华纳最好的选择。这也在无形之中推动了好莱坞制片与线上流媒体的联系。

或许未来，我们也可以在自己家中第一时间观看到院线电影。

普通投资者（散户）到底能不能在股票市场上赚钱？

这张图大致可以说明中国个人投资者的状况。从 2016 年到 2019 年上半年，中国市场上所有资产水平的个人投资者都在亏钱，而机构投资者在赚。即使是投资资产超过 1000 万的大户，似乎也难免被机构收割。

当然，从 2016 年到 2019 年中，市场指数有一些下跌，投资者的投资平均值赔钱算是比较正常的现象。

但更差的是，很多人在所谓的“牛市”也赚不到钱。

你也许会认为，表现最差的是那些最没头脑的投资者。

这些人基本就是购买了某家公司的股票，但他们很可能根本不知道这家公司到底是做什么的。他们获取投资信息的来源是几个根本不入流的投资顾问，或者某个群里的不靠谱的谣言。他们做出的决策则带有很强的随机性。

他们很危险，但还有几种人也同样危险。在牛市中表现最差的是下面这三类投资者：

1、赚 10% 就卖掉

相比最没头脑的投资者，这部分人赚得更少。

原因是他们相信一种整数暗示。这里最著名的投资口诀就是 “赚 10% 就卖掉”，当然也有赚 20% 就卖掉的版本。但为什么把目标定在 10% 或者 20% 呢，谁也说不清其中的逻辑。

对于赢利的股票他们会这么做。对于亏损的股票，就握死了也不买。股票亏损的兑现，对于他们来说是种心理伤害。

持这种投资思路的人，往往随机买入一只股票，然后由于亏损，在整个熊市都持有它。当牛市刚刚来临，这个在洞穴里已经呆了若干年的股票终于看到了解套的曙光，于是他们只赚 10% 就抛出了，然后期盼那只股票再次下跌，好再买进它。但在很多时候，价格一去不回。当它终于回来的时候，下一个熊市又开始了。

他们执拗地认为股票价格像夹在两个平行木板之间快速来回弹跳的乒乓球，投资者只要在下边板的位置买进，在球弹到上边板的时候卖出就可以了 — 可惜故事不是这么演进的。

2、老处女投资法

这种描述是小弗雷德-施韦德在《客户的游艇在哪里》里提到的。

里边说到一个保守的银行家，他本来对股市的风险非常排斥，但是在股市上涨时却被丰厚的盈利吸引。

随着股市上涨到疯狂期，这个银行家终于按捺不住诱惑。开始是小笔投资的试水，当感觉不错的时候，投资开始逐渐放大。结果可想而知，他正好猜到股市从牛市到熊市的反转期，赔得一塌糊涂。

为什么称作 “老处女投资法”？施韦德用了个比喻。他说那个银行家刚开始试着小笔买股票的时候，就像老处女终于受到春心的促动，也在自己狭窄的闺房里偷偷对着镜子试口红——在当时，1920 年代的美国，这个比喻也许是恰当的，但在现在可能有歧视不婚女性的嫌疑。

在中国不少人的观念中，还认为股票是种和彩票差不多的东西，纯粹是投机。这些人同时认为钱是越多越好的。所以，他们在一个牛市中对股票的看法就和施韦德所说的那个银行家差不多。从排斥到疯狂，他们对股票的痴迷程度惊人。但后来，他们赔钱的速度也同样惊人。

3、软件工程师

软件工程师本来是个聪明而且理性的群体，但其中很大一部分人似乎不太适合做股票投资。

原因不是他们对股市的不了解，而是他们对股市的某一部分太了解了。这反而会让执拗的人 “只见树木不见森林”。

给我印象最深的是我们地一个 IT 总监，他在那期间非常用功的研究美国市场和中国市场相关性，然后还做出了一套模型。然后根据这种模型进行投资。他对我们这些同道，只神龙见首不见尾的展示他的投资模型。他太相信他的模型了。以至于 08 年的那一次危机输掉了大部分身家。

模型可以解决曾经出现过的问题，但就像 COVID-19 的出现一样，随机性是市场的主题。

能总结出独特投资方式的投资者，都过于自信了，在这种基础上，为了提高盈利效率，他们还往往增加杠杆。这种败亡方式就像 1998 年破产的长期资本管理公司事件一样。

再聪明的人也聪明不过上帝。

（内容选自《崔鹏的二手经济学》，有删减）

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Credits: Satoshi Kambayashi — Cover Image, Airbnb S-1 Form/SEC, Airbnb Market Data—TradingView, WSJ - FactSet, Getty Images, DoorDash Market Data—TradingView, DoorDash S-1 Form/SEC, Finviz-Market Data, Edison Trends, Morning Brew Image, HBO Max, Warner Bros., Tenet Movie, 崔鹏的二手经济学

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