#35期封页

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随着有关 Covid-19 疫苗的正向报道增加、以及美国大选不确定性的减少，11月股市飙升。标准普尔 500 指数上涨 11 %，这是 4 月份股市从 COVID-19 低点剧烈反弹以来表现最好的一个月。与此同时，道琼斯工业平均指数（Dow Jones Industrial Average）在上周首次突破 30,000 点里程碑，并创下 1987 年以来单月最高上涨纪录。

特别值得注意的是，推动股市上涨的股票数量大幅增加：据道琼斯市场数据和 FactSet 的数据，在十一月，标普500指数中有 464 只股票在当月上涨，创下4月反弹以来的最大月度涨幅。相比之下，10月份基准股指中有 212 只股票上涨。而在 9 月份，只有 153 只股票上涨。

小盘股（指的是规模较小的上市公司）迎来了有史以来最好的一个月，上涨了19%。小盘股上涨往往是经济复苏的第一个信号。

股市上涨的个股数量增加，因经济前景转好帮助周期性行业表现优于占主导地位的科技股。美国消费者继续提振支出，尽管冠状病毒感染病例不断增多，但服务业和制造业活动仍在增长。并且，几种候选疫苗非常有效，这给了人们的希望，受疫情影响的行业有望在 2021 年东山再起。

股市一贯具有前瞻性，股市在短时间内可能仍会呈现脱离经济实际情况的相对较好态势，但只有在疫情控制和经济轨迹更加明朗之后，美国股市才会正式进入下一个牛市，并且使“经济重启股”的势头更强。

如果按照华尔街目前的基本预设，民主党掌控白宫和众议院，共和党主导参议院，这可能意味着拜登政府下将没有非常大规模的财政政策，但在好的情况下，财政措施仍然足以刺激经济增长，而不会使政府赤字不断加大，也不会带来更高的赋税和更加强化的监管，甚至导致通货膨胀预期上升。

Janet Yellen 可能会成为通货膨胀的不稳定因素，这与她专注的领域相关，她对失业数据有着更严苛的要求，甚至不惜加息。

周二时，美国两党争执的经济刺激方案又有了新的转机，来自参众两院的一些议员在周二上午公布了一项规模 9,080 亿美元的提案，民主党和白宫的谈判代表也将恢复谈判。

财政刺激需要合适且合理的逻辑链：

美国股市继续保持涨势，标普 500 指数和纳斯达克综合指数双创新高。

如我们之前分析，市场近期全部利好因素全部出现：

1. 疫苗 2. 美国政局 3. 财政刺激；

所以市场上涨符合目前主流预期。但在元旦前后依然有疫情恶化的风险，市场将会继续承压并且保持较大的波动。

股市的火热表现同样带动了 IPO 市场。

尽管此前世界上最大的上市蚂蚁集团因受到政府监管而石沉大海，但世界 IPO 市场依然异常火爆，本期将会介绍的 Airbnb 爱彼迎与京东健康或将成为美国与香港最大的上市案，估值分别为 350 亿美元和 285 亿美元。

尽管中国 6 月份在香港实施了新的国安法，并且出现特朗普政府试图禁止美国投资者持有一些中国公司的股票等复杂情况，香港的资本市场仍在吸引全球投资者的资金。

今年已有超过 110 家公司通过在香港上市合计融资 391 亿美元。

香港因港交所改革以及美联储和其他央行向市场提供的 “庞大全球流动性” 而被提振。

(HK: 6618)

蚂蚁集团首次公开招募折戟沉沙，显示出中国对敏感行业的监管力量。最近又有另外一家科技公司试图在这样的严格监管环境中上市。

京东健康「HK: 6618」是从京东集团拆分出来的线上医疗公司，它的筹资规模巨大并且将会成为香港市场今年最大规模的上市。

按照 IPO 发行价 70.58 港元计算，京东健康的估值将达到 1870 亿人民币 （约 285 亿美元），募资 230 亿人民币。

零售药房业务与在线医疗健康服务相辅相成，在医疗健康价值链上形成协同的闭环商业模式。

两项业务相互促进，形成良性循环和共生的生态系统。

卖药还是卖服务，京东好像自己都没有搞清楚。如果只是卖药，那么它似乎与美团送药并无区别。

线上医疗服务对于京东健康来说依然属于新生业务。该公司几乎所有收入都来自在线销售药品和其他健康产品，其中既包括直销也包括第三方销售。线上咨询量的增长或许将为京东带来进一步的处方药销售需求。

中国约有三分之二的药品通过医院销售。去年修订的法律允许在线平台销售处方药，而本月发布的规则草案则制定了更具体的规定。当然，这一行业会受到严格的监管。

政府层面始终是它跨不过去的门槛与风险。

Airbnb 是今年最受期待的待上市公司之一，它也是最早专注于民宿市场的创业公司。

Airbnb 原本打算在 3 月 31 日美国证券交易委员会（SEC）申请启动上市程序。

但 Covid-19 导致各国边境关闭、航班停飞、Airbnb 甚至不得不取消超过 10 亿美元的订单。全球旅行业务与房屋租赁业务受到严重影响。

另一头，股票市场动荡，美股连续下跌甚至熔断，导致上市计划完全搁置。

但随后的剧情似乎峰回路转。为了让业务维持运转，Airbnb 裁减了四分之一的员工，并舍弃了非核心业务。

随着城市重新开放，Airbnb 的订单数开始重新增加。第三、四季度 Airbnb 在美国的客房预订数量比 2019 年同期有所增加，区域性旅游也出现了增长。

近日它重新启动上市计划。根据 SEC 招股说明，它将在 12 月 10 日挂牌登陆纳斯达克交易所。股票代码「ABNB」。

Airbnb 也将成为今年最大规模上市交易之一。

在投资招股说明中，Airbnb 表示其服务本身是将房东与租户以社群形式建立连结，并且以此提供多元化的服务。它明显区别于「 Booking Holdings、Expedia Group、TripAdvisor 等住宿预订服务，以及连锁酒店万豪集团（Marriott）与希尔顿（Hilton）集团」。

疫情重塑了旅游，而 Airbnb 在经过早期被质疑对命运后，也成为了受益者。许多旅行者转而选择 Airbnb 房源作为隔离住宿，他们更愿意住在独立的居所中，而不是使用酒店的共享设施。在酒店业被淹没的时候，Airbnb 更灵活的房源选择帮助他们在疫情期间获利。

与酒店相比，Airbnb不拥有任何物业。它的管理成本很低，也不需要最低入住率来维持门的开放。

根据 Airbnb 公布 2020 财年第三季财报营收为 13.4 亿美元，相比去年同期营收为 16.5 亿美元约下滑 19%，但净利却达 2.19 亿美元，从原本亏损营运状态转变为获利。

疫情最初重创了该公司的业务。截至 6 月 30 日的三个月，该公司收入同比下降 72%。同期亏损几乎增长了一倍。

虽然受到 Covid-19 疫情影响，造成各地区住房需求大幅下降，但远程居家办公、网络学校等需求增加，使得许多人开始利用 Airbnb 寻找更适合办公或学习的环境，避免在家中受到其它因素干扰。

另一方面，由于部分地区疫情缓解的趋势，使得短距离的旅行重新开始盛行。Airbnb 服务使用比例增加，并且让合作房源能有更多使用需求。

在 2017 年一轮融资中，Airbnb 的估值为 310 亿美元。在疫情初期，由于旅行活动实际上陷入停滞，预订订单量暴跌，这家旧金山公司的估值曾降至 180 亿美元。

最新根据 WSJ 报道，Airbnb 预计将在发行中获得约 300-350 亿美元的估值，年底市场的火爆会推动 Airbnb 更高的估值，但这也随时会发生变化。

按预计发行价区间高端 50 美元计算，公司估值将超过 300 亿美元。在包括股票期权、限制股单位和发行所得的全面摊薄基础上，公司估值将上升至 348 亿美元左右。

它的目标估值区间明显高于分析师们预期的 300 亿美元。

Airbnb 正在努力打开中国市场。

丰富的国际房源是该公司明显的竞争优势。在中国，该公司正采取亲力亲为的方式与本地相关政府部门沟通，这与 Airbnb 在其他国家据称绕开区划和其他规定的策略不同。

当然 Airbnb 也拥有自己的优势，它是千禧一代的最爱。数据显示，到目前为止，千禧一代带来的业务占该公司全球业务的 58%，69% 的中国客户是千禧一代。中国千禧一代占中国 14 亿人口的 25%，而且他们喜欢旅行。

Airbnb 是为数不多的进入中国的硅谷初创公司之一，但美国和欧洲是其最大的市场。

今年以来，美国证券交易所进行了 383 桩 IPO 交易，累计筹资超过 1,400 亿美元，据 Dealogic 自 1995 年以来的数据显示，这远远超过 1999 年互联网泡沫顶峰时创下的全年 IPO 筹资纪录。

Airbnb 经受住了新冠疫情的考验，接下来要面对资本市场的期中测试，它是否能撑起 350 亿美元的估值呢？

COVID-19 仍然是 Airbnb 近期面临的最大问题，尽管疫苗相继而出，但具体广泛的使用还需时日。投资者还必须应对一些区域风险因素：如城市对短期租赁实行分区限制，甚至包括 Airbnb 在监控犯罪、提升平台安全性方面的监管。随着 Airbnb 成为上市公司，这些问题预计将受到更多的审查与监管。

2020 年后半年的资本市场异常火热，在市场宽松的流动性与经济复苏过分预期的催化下，股票市场一而再三地突破历史高点。但在这样火热的背后，COVID-19 依然在带给这个世界伤痛。资本市场与现实世界的脱节越来越大，而这样的市场会产生怎样的负面情绪我们谁都不知道。不管怎样，坚持投资，价值投资，加油各位。

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Credits: TradingView Market Data，S&P500 Index，Dow Jones Industrial Average，FactSet Data，Refintiv Market Data，京东健康招股说明书，香港证券交易所，Airbnb 爱彼迎招股说明书（S-1），WSJ，TradingView-Marriott Market Data，Euromonitor Data，Dealogic Data

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