[每周市场小结]

(NASDAQ: MSFT)

周二，微软（Microsoft）对最新财年业绩做出了信心十足的预测，摆脱了外界对经济疲弱影响的担忧，使其股价在盘后交易中上涨逾 6%。微软表示：尽管个人电脑市场疲软，美元走强，但宏观环境有利于其发挥优势。

微软股价已从去年 11 月的峰值下跌 28%，与纳斯达克综合指数（Nasdaq Composite）走势一致。

周二的盈利预测打消了投资者的担忧，即使在美元走强的影响下，从本月开始的 2023 财年的收入和利润增长也将至少达到 10%。

微软第二季度的营收较 3 个月前的预期减少了 10 亿美元，原因包括：美元进一步走强、个人电脑市场加速恶化，以及广告收入减弱。然而，对云服务的坚实需求使其能够承受大部分压力。剔除美元走强的影响，其 Azure 云平台的营收增长了 46%，略低于上一季度 49% 的增幅。根据财报，云预订量增长了 35%，与今年年初的几个月持平。

微软第二季度营收 519 亿美元，同比增长 12%，每股收益增长 3%，至 2.23 美元。分析师预期营收 524 亿美元，每股盈利 2.3 美元。

微软目前处于下跌趋势中，自高点已经下跌超过 20%。

美国股市估值的下降速度超过了互联网泡沫破灭之后的情形，创下 1985 年开始公布预期市盈率数据以来的 6 个月、12 个月和 18 个月最大跌幅。这对投资者来说应该只是一个小小的安慰。

先从好的一面说起，比如，对那些现在投资的人来说，股票估值低廉是好事，而且估值在很短时间里就低了很多。标普 500 指数的估值下降速度不像整体市场那么快，但以耶鲁大学（Yale）教授 Robert Shiller 的较长期指标——经周期调整的市盈率来看，自 1881 年以来，与从去年 11 月份峰值下跌的幅度相比，只有两次在类似时间段的跌幅更大，分别出现在 1929 年和互联网泡沫破灭之后。

不幸的是，估值能够下降得如此之快，是因为它们一开始就很高。之前唯有 1999-2000 年，以 IBES 远期市盈率或 Shiller 市盈率指标衡量的估值比这次高。与 1999-2000 年不同的是，这次的高估值主要是因为债券收益率非常低。低债券收益率使未来利润的吸引力大大增强，提升了预期收益中每一美元的价值。由于今年债券收益率飙升，股市估值大跌也就不足为奇了。

下面来看看坏消息。华尔街刚刚才开始担心盈利也可能下降。即使在估值下降的情况下，分析师在今年大部分时间里继续提高他们对利润的预测，直到几周前情况才发生变化。现在，预测被下调，同时投资者越来越相信，经济衰退即将到来，这将令利润大受冲击。分析师们迅速改换立场：5 月下旬，预测上调的数量仍多于下调，但本月到目前为止，预测下调的数量已超过上调，比例为二比一。

截至 6 月初，几乎所有的股价下跌都是由于利率上升对预期盈利的估值的影响，而不是货币政策收紧对经济的影响造成盈利下降。

这使得本财报季比往常更加重要，人们会仔细研究，寻找利润是否受到冲击的线索。

一线希望是，在经历了如此大幅下跌后，投资者极度悲观的情况下，任何好消息都可能推动股价大幅上涨。Netflix（NFLX）就是这样一个例子：周二称该公司业绩不那么糟糕，导致该股在盘后交易中跃升 7%，该公司仅流失了 100 万订户，是预期流失量的一半。

但问题是，经济增长的好消息只会促使美联储加倍努力放缓增长，这会给公司收益带来更大的压力。除了暂时的熊市反弹，人们更需要的是通胀方面的好消息，很可惜这方面一直没有好消息传出，美联储也没有暗示其紧缩力度可能不像投资者担心的那样大。

在缺乏这种支持的情况下，只有当估值表明股票如此便宜，以至于坏消息都已反映在股价中时，估值才真正有帮助。但现在并不是这种情况。

这么说吧：即使公司的盈利下降幅度像互联网泡沫破裂后那样大，市盈率也无法回到疫情前的水平。

这体现在仍处于高位的周期调整市盈率上，该指标基于经通胀因素调整后的过去 10 年利润，不受华尔街乐观预测的影响，因此在 1929 年和 1999-2000 年泡沫时期之外仍位居前列。

需要特别提醒的是：估值对市场的短期走势没有指导意义，在短期走势中，市场情绪和每日新闻占主导地位。这是关于何时是长期投资者入市良机的问题。目前，美国股市的估值看起来比几个月前低很多，但仍不便宜。